一、“数字经济”内部轮动：高山高了，仍有洼地
我们一直以来都在强调“数字经济”是内部“五朵金花”（信创、人工智能、金融科技、半导体、运营商）的轮动和切换，虽然阶段性会有局部“过热”，但依然可以找到有相对性价比的方向。“数字经济”、TMT板块本身是一个市值占比接近20%，涵盖上游基础设施与设备制造、中游技术与服务以及下游应用端的庞大产业链条。阶段性可能出现局部“过热”，但依然可以找到相对性价比。
(资料图)
因此在“数字经济”中，我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。去年11月我们将【信创】放在核心推荐，至今年2月【AI】成为“数字经济”的核心方向，3月下旬起我们则将【半导体】列为首推。
并且，“数字经济”不仅仅只有产业趋势与宏大叙事，业绩线索同样重要。如近期光模板、半导体制造、半导体设备等细分方向涨幅居前，核心正在于其业绩预期出现了明显的边际变化，业绩上修的个股占比明显提升，在“数字经济”的大β中呈现出自身的结构性α。
二、“数字经济”内部轮动中：当前聚焦“信运半”
“数字经济”五朵金花中，当前可重点关注信创（网络安全、数据安全、国资云、操作系统）、运营商、半导体。
60大细分行业中，综合拥挤度、景气度及机构持仓与资金流向，可关注：信创（数据安全）、运营商、半导体（存储、设计、封测、制造）、面板、消费电子、PCB、光学元件、汽车电子等。
1、 景气度
今年数字经济绝大多数细分方向将迎来景气加速或困境反转，而随着财报陆续披露，高景气方向有望迎来验证。结合近一个月数字经济各细分方向中2023年预期净利润上修个股数量占比来看，半导体（制造、设备、材料、封测）、通信（光模块、运营商、通信系统设备）、消费电子、面板、PCB等占比相对居前，4月披露财报业绩或将相对占优。
2、 资金流入
结合近期主力资金净流入看，近一个月与近一个季度主力资金均重点流入的方向主要为上游的半导体（分立器件、设备、封测、制造及设计）、通信（基站、通信系统设备、光模块）、智能音箱、面板、PCB等；中游的数据安全、人工智能、云计算、工业软件等，以及下游的游戏、数字媒体等。
3、拥挤度
当前数字经济、TMT板块短期交易拥挤度整体已升至较高水位，而其中部分细分方向拥挤度压力相对较小或在轮动中已有所消化，如运营商、网络安全、卫星通信、光学元件、工业机器人及工控系统等。
风险提示
关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院2023年4月16日研报《轮动向何方：聚焦“信运半”+“中特估”——A股策略展望》
报告分析师 ：
张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003
张勋 SAC执业证书编号：S0190520070004
吴峰 SAC执业证书编号：S0190510120002
杨震宇 SAC执业证书编号：S0190520120002
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