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东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对德龙激光进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：高研发投入拖累业绩表现，订单回暖看好23年业绩反转》，本报告对德龙激光给出增持评级，当前股价为40.95元。
德龙激光(688170)
事件：公司发布2022年报&2023年一季报。
2023Q1设备验收不及预期，收入端短期承压
2022年公司实现营业收入5.68亿元，同比+3.48%，其中Q4为2.11亿元，同比+13.79%。分产品来看：1）精密激光加工设备：2022年实现收入4.26亿元，同比+5.60%。分行业来看，半导体及光学领域实现收入1.50亿元，同比-8.39%，主要系光学滤光片玻璃晶圆加工设备业务受终端需求下滑影响，同比-39.72%；新型电子领域实现收入1.29亿元，同比-0.58%，公司逐步由消费电子向汽车电子方向转移，并获得主流车厂及汽车供应链头部厂商新产品线订单；显示领域实现收入6855万元，同比-14.09%，主要系公司战略性收缩；新能源领域实现收入4,973万元，主要来自印刷网板激光制版设备及钙钛矿电池设备。2）激光器：2022年实现收入4121万元，同比-27.81%，主要系下游需求放缓，纳秒激光器市场竞争加剧。3）激光设备租赁服务：2022年实现收入1223万元，同比+9.45%；4）激光加工服务：2022年实现收入2812万元，同比+1.34%；5）维修及其他：2022年实现收入5597万元，同比+21.22%。
2023Q1公司实现营业收入0.98亿元，同比-28.40%，低于我们预期，主要系设备验收不及预期。短期来看，2023Q1公司订单已经开始回暖，叠加钙钛矿电池设备、锂电设备、SiC晶锭切割设备等放量，公司收入端有望稳健增长。
毛利率表现依旧出色，高研发投入拖累净利率表现
2022年公司实现归母净利润6740万元，同比-23.16%，其中Q4为3274万元，同比-13.27%。2022年公司销售净利率为11.86%，同比-4.11pct，盈利水平明显下降。1）毛利端：2022年销售毛利率49.71%，同比-1.03pct，其中精密激光加工设备、激光器、激光设备租赁服务、激光加工服务、维修及其他业务毛利率分别为49.09%、40.44%、63.70%、52.98%和56.65%，分别同比+0.26pct、-11.33pct、-11.21pct、-1.76pct、-7.22pct，激光器毛利率明显下降，主要系纳秒激光器市场竞争加剧、毛利率下降，但皮秒、飞秒及可调脉宽等激光器仍保持较强的盈利水平。2）费用端：2022年期间费用率为38.91%，同比+5.24pct，是净利率下滑的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.33pct、+0.52pct、+4.27pct和-1.87pct，研发投入力度明显加大。
2023Q1公司实现归母净利润479万元，同比-79.79%，同样低于我们预期。2023Q1公司销售净利率为4.90%，同比-12.45pct，大幅下降。2023Q1公司销售毛利率为51.35%，同比+0.35pct，期间费用率为52.25%，同比+17.59pct，其中研发费用率达到22.42%，同比+10.19pct，是压制盈利水平的核心因素。
半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备成为重要增长点
公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、新能源设备等新领域，不断打开成长空间。1）半导体设备：公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，除了碳化硅晶圆激光切割设备，还推出了碳化硅激光退火设备，2022年公司正式推出碳化硅晶锭激光切片技术，已完成工艺研发和测试验证，并取得头部客户批量订单。2）MicroLED设备：激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入，激光巨量转移设备已获得头部客户订单。3）钙钛矿设备：公司已实现P0、P1、P2、P3及P4激光设备全覆盖，公司从2022年下半年开始一直在配合头部客户的新工艺开发并进行商务沟通，同时不断开拓新客户，并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应。4）锂电设备：公司聚焦新兴应用场景，激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获得头部客户首台订单，针对电芯返工激光解决方案，还开发电芯自动包膜设备、电芯极柱激光清洗设备。5）光模块激光应用设备：人工智能、自动驾驶等新技术应用带动光模块市场规模持续扩张，2019年开始布局光模块市场激光应用设备，通过多年的技术积累，研发出了包括光模块中钨铜板双面激光网格加工、COC芯片表面百微米级二维码&数字码加工等一系列设备，主要客户包括Finisar、中际旭创、天孚通讯等行业龙头企业。
盈利预测与投资评级：考虑到公司研发力度加大、设备验证节奏等因素，我们调整2023-2024年归母净利润分别为0.92、1.55亿元（原值1.21、1.88亿元），并预计2025年归母净利润为2.37亿元，当前市值对应动态PE为45/27/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为70.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德龙激光（688170）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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