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东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦,韦译捷近期对普源精电进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩高速增长，高端新品推出在即进入蝶变期》，本报告对普源精电给出增持评级，当前股价为91.66元。
普源精电(688337)
事件：公司披露2023年一季报。
投资要点
一季度业绩高速增长，自研芯片技术进入收获期
公司2023年Q1实现营收1.6亿元，同比增长34%，归母净利润0.23亿元，同比增长441%，剔除股份支付后归母净利润0.29亿元，同比增长69%。业绩与快报中值基本一致，符合市场预期。公司业绩增长受益于①拳头产品数字示波器高端化升级，搭载自研芯片产品价值量、利润率齐升，2023年Q1公司高分辨率、高带宽数字示波器占板块收入比例已达42%，同比增长15pct。②电子测量仪器国内市场拓展顺利，2023年Q1公司国内销售收入同比增长53%。公司剔除股份支付后净利润增速仍大幅超过营收，除产品结构优化带动毛利率提升外，还受理财收益等非经常性因素影响。2023年Q1剔除股份支付的扣非净利润约0.19亿元，同比增长40%。截至2023年Q1末公司存货、合同负债分别为1.8/0.3亿元，同比增长34%/32%，奠定后续增长基础。
受益产品结构高端化，盈利能力有望持续改善2023年Q1公司销售毛利率54.2%，同比提升0.4pct，环比提升0.8pct，受益产品结构优化，盈利能力延续提升趋势。销售净利率14.8%，同比提升11.1pct，主要系股份支付影响减退，期间费用率大幅下行：2023年Q1公司期间费用率45.2%，同比下降8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/9.4%/19.4%/0.3%，分别同比下降0.7/3.4/2.9/1.1pct。我们判断2023年公司股份支付费用大幅减少、产品结构优化，盈利能力保持提升趋势。
高端新品推出在即，切入中高端蓝海赛道进入蝶变期
公司计划于2023年推出多系列新品，有望成为业绩新增长点：（1）13GHz示波器：公司预计于2023年Q2推出13GHz示波器，覆盖国内市场规模有望翻番，全球能提供5GHz示波器的厂商仅5家，除普源精电外均为外资企业，国内市场拓展空间广阔。（2）模块化仪器：IPO项目上海临港产业园建设稳步推进，拟加强在解决方案、应用软件及现场测量仪器领域布局，对标模块化仪器龙头NI2022年收入114亿元人民币，公司成长空间广阔。
股权激励绑定核心员工，彰显长期增长信心
2023年2月公司发布股权激励计划草案，拟授予不超过65万股限制性股票，占总股本0.54%，绑定公司核心人员性：（1）授予罗奇勇等5名员工第一类限制性股票20万股，授予价51.45元/股。（2）授予罗奇勇等35名员工第二类限制性股票45万股，授予价66.88元/股。其中罗奇勇为公司2022年11月新认定的核心技术人员，在本次股权激励中获20万股，占授予权益总量30.76%。根据激励计划，2023-2025年公司业绩考核目标值为收入不低于8.3/10.8/14.1亿元，同比增长32%/30%/30%，彰显增长信心。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年净利润预测为1.9/2.7/3.9亿元，当前市值对应PE为60/41/28倍，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为125.63。
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