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信达证券股份有限公司刘嘉仁,涂佳妮近期对爱博医疗进行研究并发布了研究报告《22年年报及23Q1季报点评：23Q1超预期，人工晶体&角塑恢复高增，新产品进入放量期》，本报告对爱博医疗给出买入评级，当前股价为215.0元。
爱博医疗(688050)
爱博医疗披露 2022 年年报和 2023 年一季度报： 1） 2022 年实现营收 5.79 亿元/+33.8%，归母净利润 2.33 亿元/+35.8%； 2） 22Q4 封控和大面积感染导致白内障科室和视光验配机构大面积停诊， 实现营收 1.38 亿元/+27.7%，归母净利润 0.34 亿元/+8.6%； 3） 23Q1 实现营收 1.9 亿元/+44.6%，归母净利润 0.78亿元/+33.6%。
22 年公司盈利能力有所提升， 实现销售毛利率 84.8%/+0.46pct，净利率39.2%/+0.47pct， 22 年公司人工晶体市场持续拓展、产能扩大，单位成本降低；角塑镜销量亦保持较大增长，试戴片占比减少，平均售价提高，毛利率上升。 22年公司实现销售费率 18.6%/-2.12pct，管理费率 23.2%/-0.88pct，研发费率11.4%/-0.61pct，各费率均有所下降， 22 年经营性现金流达到 2.50 亿元/+14.1% 。
分产品来看： 我们预计疫情影响下白内障手术量行业增速下滑， 22 年公司手术类业务实现营收 3.68 亿元/+15.6%，毛利率 87.6%/+2.43pct，其中人工晶体实现营收 3.53 亿元/+15.8%，销售量 80.6 万片/+14.9%，平均出厂价 437.56 元/片，毛利率 89.5%/+2.53pct。我们预计今年集采对价格影响有限，在手术量增速修复的背景下， 公司作为国产厂商有望进一步以价换量， 提升销量和市占率；此外公司于 22Q4 获批非球面衍射型多焦人工晶状体，填补了国产多焦点空白，或将于今年起放量提升单价及利润率。
角塑逆势实现高增长、市场地位开始确立，视光产品线逐步完备： 1） 角塑产品营收 1.74 亿元/+62.1%，普诺瞳销量 32.6 万片/+51.5%，平均出厂价 479.4 元/片，毛利率 86.2%/+2.29pct， 22 年进入机构数量的快速提升， 我们预计公司在角塑市场的市占率将稳中有升， 且随着单价较低的试戴片销量占比下降， 我们预计出厂价将提升； 2） 其他视光产品放量增长，实现营收 0.34 亿元，毛利率 48.0%/-2.3pct，多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂分别于 2022年 2 月、 2022 年 9 月获三类医疗器械注册证， 我们预计有望随着产品线完善维持高速增长； 3） 公司去年上市了普诺瞳仿生复眼离焦镜，今年上市零售版欣诺瞳环状多焦点离焦镜，将在医疗+零售渠道齐发力； 4） 隐形眼镜业务方面，目前天眼医药已布置全自动生产线，产能及良率均有提升，今年将着力提升产能、贡献收入。
23Q1 营收表现亮眼： 我们预计 23Q2 核心产品人工晶体+角塑在低基数的情况下将延续高景气度，视光新产品加速放量。 23Q1 实现营收 1.90 亿元/+44.6%，归母净利润 0.78 亿元，毛利率 85.1%，净利率 11.6%：
1） 收入端来看： 23Q1 手术类业务恢复情况良好，角塑在高基数、 1 月验配尚未恢复的情况下实现高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳等视光其他产品同比大幅增长，对收入贡献超 11%；
2） 利润增速低于营收增速： 除产品结构因素外， 我们预计主因公司加大了新产品推广力度和品牌营销活动，加上蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，以及加快推进研发项目，使得营业成本及各项费用增长较快，同时政府补贴及理财收益同比有所减少。
研发及新产品进展： 1） 屈光手术方面，适用高度近视人群的有晶体眼人工晶状体有望打破 STARR 的垄断局面； 2） 人工晶状体产品迭代将持续推进：非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深人工晶状体均已进入临床阶段； 3） 硅水凝胶隐形眼镜已经入临床阶段，后续有望进一步研发硅水凝胶彩片。
投资建议： 作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。 我们预计手术类高端产品迭代有望持续、市占率或将稳中有升，角塑集采对上游企业影响较小，公司有望充分享受行业红利，维持高速增长，护理产品、离焦镜、彩瞳有望在 23 年正式进入放量期。我们预计公司 23-25 年营收分别为 8.46、 11.89、 16.56 亿元；归母净利润分别为 3.34、 4.71、 6.54 亿元，对应 2023 年 4 月 19 日收盘价 PE 分别为 68、 48、 35 倍，维持“买入”评级。
风险因素： 新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨春雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.9%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.45亿，根据现价换算的预测PE为65.35。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为242.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱博医疗（688050）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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