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中国银河证券股份有限公司刘光意近期对欢乐家进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：多因素共振，业绩实现高增》，本报告对欢乐家给出增持评级，当前股价为15.8元。
欢乐家(300997)
核心观点：
事件：4月25日，公司发布2023年一季报。
提价+动销旺盛+补库存，23Q1收入端实现高增。23Q1年营收为5.1亿元，同比+43.8%。总体看，公司23Q1收入端实现高增，预计主要得益于：1）22年底疫情闯关期间罐头需求旺盛，但发货节奏偏慢导致部分收入确认后置；2）23Q1终端动销旺盛推动下游持续补库存，反映为现金回款亦同比+27.8%；3）春节前后送礼、聚餐场景修复利好终端动销；4）22H2黄桃、橘子罐头相继提价；5）公司在22年开展密集的渠道下沉工作。分产品看，23Q1椰子汁饮料/水果罐头分别同比+18.4%/+95.7%，椰子汁饮料较快增长主要系春节聚餐与送礼场景修复，水果罐头高增得益于提价+渠道补库+动销旺盛。分区域看，23Q1华中、华东、西南三大主要市场同比+31.1%，新兴市场预计增速高于整体。
产品提价+成本压力缓和，盈利能力同比改善。23Q1归母净利率为16.5%，同比+2.2pcts，预计主要系产品提价+成本压力结构性缓和+收入规模效应提升所致。毛利率：23Q1为36.9%，同比+2.0pcts，主要得益于22H2罐头产品提价叠加PET包材价格同比下降。费用率：23Q1销售费用率为9.1%，同比-2.9pcts，预计主要归因于收入规模增长过快后摊薄费用率，实际上在渠道下沉背景下公司销售人员数量与薪酬持续增加；23Q1管理费用率为4.9%，同比-0.7pcts。
渠道下沉叠加品牌塑造，长期关注即饮业务表现。短期来看，我们认为在经历了23Q1报表端收入高增后，渠道库存仍维持相对良性，后续业绩景气度能否延续需要关注：1）收入端，23Q2公司传统业务步入淡季，但即饮新业务步入旺季，建议关注公司新品开发、渠道铺货与终端动销情况；2）成本端，年初至今PET瓶片价格同比下降，但白糖、柑橘与黄桃价格上涨较多，公司可通过锁价来对冲部分成本压力。长期来看，公司在水果罐头与大包装椰子汁领域具备一定竞争优势，有望实现稳健增长，同时积极探索即饮新业务，布局植物基饮品与拓展新渠道，有望打造第二增长曲线。
投资建议：预计2023~2025年归母净利润为2.33/2.70/3.13亿元，同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS为0.52/0.60/0.70元，对应PE为31/26/23X，公司23年PE高于饮料可比公司均值24X，并且考虑到23年成本波动与需求复苏节奏存在不确定性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：动销不及预期，渠道下沉效果不及预期，成本超预期，食品安全问题。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为15.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欢乐家（300997）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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