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东吴证券股份有限公司张良卫,周良玖,陈欣近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《2022年年报&2023Q1季报点评：业绩符合预期，传奇龙头再起航，前瞻布局AI及元宇宙》，本报告对恺英网络给出买入评级，当前股价为16.68元。
恺英网络(002517)
投资要点
事件： 2022 年公司实现营业收入 37.26 亿元， yoy+56.84%， 归母净利润10.25 亿元， yoy+77.76%， 扣非归母净利润 9.56 亿元， yoy+105.97%。2023Q1 公司实现营业收入 9.55 亿元， yoy-7.20%， qoq+6.07%， 归母净利润 2.90 亿元， yoy+16.72%， qoq+160.72%， 扣非归母净利润 2.86 亿元， yoy+18.82%， qoq+156.48%， 业绩符合我们预期。
业绩延续高增长态势， 传奇品类优势持续获验。 公司 2022 年营收、 归母及扣非归母净利润高增， 主要得益于《原始传奇》《热血合击》《蓝月传奇》 等存量游戏长线运营稳定，《天使之战》《永恒联盟》 等新游流水表现出色， 公司于传奇奇迹品类的研运优势持续验证。 2023Q1 营收同比下滑 7.20%， 我们认为主要系去年同期《天使之战》 上线， 上线初期流水表现出色， 贡献较大营收增量； 环比增长 6.07%， 我们认为主要系存量游戏流水稳健， 新游《新倚天屠龙记》 于 2022 年 11 月 23 日上线贡献营收增量。 此外， 随着新游《天使之战》《永恒联盟》 等新游步入流水成熟期， 利润将稳步释放， 对应 2023Q1 公司归母及扣非归母净利润同比稳健增长， 环比高速增长。
传奇奇迹类筑基， 扩张品类及出海探寻增量。 公司拥有传奇奇迹品类多年的研发、 运营经验， 已积累了深厚的行业资源， 我们认为公司已于该赛道建立起独有的竞争壁垒， 看好公司每年稳定推出数款传奇奇迹类产品， 奠定业绩基本盘。 同时公司积极探索创新品类以破圈， 截至 2023Q1储备有放置卡牌游戏《龙神八部之西行纪》（ 有版号）、 剑侠 IP《仙剑奇侠传：新的开始》（ 有版号）、 3D 回合制 MMORPG《石器时代： 觉醒》（ 有版号） 等产品。 此外， 公司将研发、 发行与投资三线并行， 探索出海增量市场。 我们认为公司传奇奇迹类优势突出， 基本盘较为稳固， 期待公司于创新品类及出海方面取得突破， 打开业绩弹性空间。
探索 AI 布局元宇宙， 蓄力长期增长。 公司积极探索 AIGC 助力游戏制作， 赋能游戏图像生成、 内容研发、 多样性玩法等。 公司已与复旦大学签署合作协议， 将在自研斗罗大陆 IP 手游中应用 AIGC 和 AINPC 技术。 同时公司前瞻布局 VR 游戏和数字人两大元宇宙板块， 已有一款动作竞技类 VR 游戏在研。 我们看好公司积极探索布局前沿技术， 蓄力长期发展， 有望迎来多重利好催化。
盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2024 年并新增 2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64/0.78/0.94 元， 对应当前股价 PE 分别为 26/21/18 倍。 我们看好公司稳存量、 拓增量， 布局前沿技术有望迎来多重利好， 维持“买入” 评级。
风险提示： 新游上线不及预期， 行业监管趋严， 行业竞争加剧风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.77亿，根据现价换算的预测PE为26.06。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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