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东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对天赐材料进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：电解液成本优势明显，业绩符合市场预期》，本报告对天赐材料给出买入评级，认为其目标价位为62.80元，当前股价为42.69元，预期上涨幅度为47.11%。
天赐材料(002709)
投资要点
2022 年归母净利润 57.14 亿元，同比增长 158.77%，业绩符合市场预期。 2022 年公司营收 223.17 亿元，同比增长 101.22%；归母净利润 57.14亿元，同比增长 158.77%；扣非净利润 55.39 亿元，同比增长 155.38%；22 年毛利率为 37.97%，同比增加 2.99pct；净利率为 26.19%，同比增加5.38pct。
22 年出货 32 万吨，同增 122%， 23 年预计维持 50%+增长。 出货方面，公司 22 年全年电解液出货近 32 万吨，同增 122%，其中 Q4 公司电解液出近 11 万吨，环增 20%+。公司深度绑定宁德， 22 年销售额占比达54%， 23 年在成本优势及长期客户合作下，市占率预计进一步提升，我们预计公司 23 年出货有望达 50 万吨+，同比增长 56%，其中 23Q1 公司预计出货 8 万吨，同增 30%+。
公司与二线盈利差距维持，预计 23 年 Q2 盈利触底企稳。 盈利方面，我们预计公司 22 全年单吨盈利近 1.4 万元/吨，同比微增，其中 Q4 单吨净利 1 万元/吨左右，环降约 25%，与二线厂商盈利差扩大至 0.6 万元/吨左右； 23 年 Q1 六氟价格降至 10 万元/吨以下，行业已逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，我们预计电解液单位盈利在 Q2 见底企稳，全年看，公司液体六氟我们预计维持 2-3 万元/吨左右的成本优势，对应电解液利润增厚 0.3 万元/吨左右， LIFSI 贡献电解液利润 0.2~0.3 万元/吨，叠加电解液加工环节及部分添加剂自供贡献 0.2 万元/吨左右利润，我们预计公司 23 年单吨净利仍可维持 0.7 万元/吨左右，好于行业平均水平。
磷酸铁 22 年出货 4 万吨， 23 年新增产能释放推动出货高增长，日化贡献稳定增量。 出货方面，我们预计公司 22 年磷酸铁出货近 4 万吨，其中 Q4 出货约 1 万吨，环比微增， 23 年随着新增产能逐步释放，出货有望达 15 万吨+，同增近 300%。盈利方面，我们预计 22 年磷酸铁单吨净利 0.8 万元左右， 23 年磷酸铁价格预计逐步回归，单吨净利我们预计达0.3 万元/吨左右， 23 年磷酸铁业务可贡献 4-5 亿元左右利润；此外公司日化业务 22 年我们预计贡献 2-3 亿元左右利润， 23 年预计稳定增长。
盈利预测与投资评级： 考虑六氟竞争加剧，我们下调公司 23-25 年归母净利预期至48.45/63.18/82.06亿元（原预期23-24年归母净利60.37/80.49亿元），同比-15%/30%/30%，对应 PE 为 17x/13x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予 23 年 25 倍 PE，对应目标价 62.8 元，“买入”评级。
风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘巍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利71.22亿，根据现价换算的预测PE为11.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为93.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天赐材料（002709）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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