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东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对朗姿股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3医美受局部疫情扰动，女装压力仍存》，本报告对朗姿股份给出增持评级，当前股价为20.28元。
朗姿股份(002612)
投资要点
公司公布 2022 年三季报： 2022 前三季度营收 26.64 亿元/yoy+0.51%、归母净利润1752 万元/yoy-88.92%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3 营收分别同比+0.26%/+1.95%/-0.73%、归母净利分别为亏损/同比-80.23%/-87.25%。 Q3 女装和医美业务受疫情影响下滑、 童装业务保持增长、整体收入持平略降， 利润下滑较多主因女装费用增加及新开医美机构亏损拖累整体业绩。
服装业务： Q3 女装收入下滑幅度收窄、 净利下滑较多， 童装保持增长。 1)女装：①22Q3： 收入 3.5 亿元/yoy-7.9%， 较 22H1 降幅（ -10.2%）收窄，主因 6 月上海解封后疫情影响减弱；毛利率 64.5%、较 22H1 提升 1.8pct；净利润 1030 万元/yoy-73.7%、 下滑较多主因 21 年女装新开店租金和托管费支出较多。 ②22Q1-Q3： 线上/自营/经销渠道收入分别占比 27.3%/63.7%/9%，与上半年的 26.3%/58.9%/14.9%相比线上和自营占比提升、 经销占比下降， 主因公司针对疫情不利影响加强了线上销售、 Q3 自营好转。 截至 22Q3 末女装门店共 614 家、较年初净关 24 家、 渠道进一步优化调整， 公司预计 Q4 净增 5 家左右， 23 年计划继续加强线上渠道、谨慎开店。2)童装： 22Q3 童装收入 2.2 亿元/yoy+15.4%、毛利率 54.2%、净利润 235 万元。童装收入主要来自韩国市场、随调整优化保持正增长。
医美业务： Q3 收入略下滑，次新机构、新机构亏损拖累净利。 1） 22Q3： 收入 2.85亿元/yoy-1.9%， 较 22H1 增幅（ +18.5%） 转弱，主因 7-9 月成都疫情管控导致医美机构闭店（ 公司旗下 29 家医美机构中 17 家位于成都、 Q3 闭店时长 13-47 天）， 目前已全部恢复正常运营。 22Q3 医美毛利率 50.6%、较 22H1 提升 1.8pct，净亏损 773万元。 2） 22Q1-Q3： 分事业部，米兰/晶肤/高一生收入分别同比+12%/+18%/-7%，毛 利 率 分 别 同 比 +2pct/-6.4pct/-5.3pct 至 50.6%/45.2% /47.5% ， 分 别 净 亏 损782/129/252 万元。 分新老机构，老机构/次新机构/新机构收入分别为 6.04/2.93/0.14亿元、分别同比-1%/+47%/+41%、净利润分别为 3313/-3829/-648 万元，次新机构亏损对业绩拖累较大。 昆明韩辰预计 Q4 并表（ 预计 22 年营收 1.96 亿元/yoy+17.4%、净利润 1482 万元/同比扭亏），并表后有助增厚医美利润。
毛利率小幅提升、费用率上升较多， 净利率较低。 1）毛利率： 22Q1-Q3 毛利率同比+1.04pct 至 57.37%， 其中 22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 58.29%/56.89%/56.92%， 毛利率同比略有提升，主因女装售价提升。 2） 费用率： 22 年 Q1-Q3 期间费用率同比+5.88pct 至 57.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.89/+1.09/+0.29/+0.6pct 至 42.61%/8.95%/3.16% /2.3%，主因女装门店费用及新开医美机构费用支出较多。 3） 净利率： 22Q1-Q3 归母净利率同比-5.31pct 至 0.66%，单 Q3 同比-6.57pct至 0.97%，净利率水平较低。 4）存货： 截至 22Q3 末存货 12.2 亿元/yoy+15.61%，主因女装 Q4 备货。 5）现金流： 22Q1-Q3 经营活动净现金流 1.8 亿元/yoy-52.41%，主因终端销售疲软收到现金减少，截至 22Q3 末账上资金 4.25 亿元。
盈利预测与投资评级： 公司为国内高端女装及医美机构龙头， 22Q3 收入端女装下滑幅度收窄、医美受成都疫情影响略下滑， 净利端受女装费用增加及医美次新机构亏损拖累下滑较多。 长期看公司持续扩大医美版图（ 通过医美产业基金孵化医美机构、适时纳入上市公司体内）， 今年收购昆明韩辰已于 10 月通过股东大会决议、 预计 Q4 并表、并表后有利于加大公司医美业务协同、改善财务状况。 期待随疫情影响减弱及医美新机构培育成熟、盈利水平逐步提升。 考虑 Q3 局部疫情影响，我们将 22-24 年归母净利润从 1.22/2.31/2.99 亿元下调至 0.63/1.61/2.64 亿元， EPS 分别为 0.14/0.36/0.60 元/股，对应 PE 为 132/52/32X，维持“增持”评级。
风险提示： 疫情反复，医美新机构孵化进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.37%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.55亿，根据现价换算的预测PE为25.35。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级3家，增持评级14家；过去90天内机构目标均价为37.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，朗姿股份（002612）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
