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开源证券股份有限公司金益腾,张晓锋,徐正凤近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告:DMF等产品价差回落底部,未来业绩或逐季回升》,本报告对华鲁恒升给出买入评级,当前股价为26.18元。
华鲁恒升(600426)
需求弱势下产品价差全面回落,未来新产能将逐步释放, 维持“买入”评级
根据公司三季报, 2022 年 Q3 公司实现营收 64.75 亿元,同比-2.22%;实现归母净利 10.25 亿元,同比-43.41%,环比-50.76%。 2022 年 Q3, 受国内疫情多点散发, 房地产、消费等宏观经济需求承压,叠加 Q3 为传统化工淡季、原材料维持高位, 主要化工品价差缩窄至历史低位,大幅拖累公司业绩。 我们下调公司2022-2023 年盈利预测,考虑到公司德州、荆州双基地未来新增产能较多, 上调2024 年盈利预测,预计公司归母净利润分别为 65.70(-13.04)、 71.36(-14.65)、102.35(+13.89) 亿元,对应 EPS 分别为 3.09(-0.62)、 3.36(-0.69)、 4.82(+0.65)元,当前股价对应 PE 分别为 8.5、 7.8、 5.4 倍, 维持公司“买入”评级。
2022 年 Q3 以来, 公司多数产品价差跌至历史底部, 业绩底部迹象明显
2022 年 Q3 公司原料煤不含税采购价格为 805-1,270 元/吨,公司成本压力较大。2022 年 Q3 以来, 需求不振下产品价差持续下滑。 根据 Wind、 百川盈孚数据,截至 10 月 30 日, 公司各产品价差及 2016 年以来所处分位值分别为:尿素45(48%)、 醋酸 2,075(21%)、 DMF 1,792(18%)、 辛醇 3,918(30%)、 己二酸4,540(42%)、 己内酰胺 5,911(20%)。 当前公司多数产品价差绝对值已然较低, 部分高成本产能已陷入亏损, 持续亏损下这些行业的开工率或继续下降,寻求供需再平衡,价差有望修复。公司作为低成本的龙头,有望充分受益于未来价差修复。
随着公司德州、荆州双基地产能逐渐释放, 2023 年公司业绩有望逐季回升
德州基地方面, 公司 60 万吨碳酸二甲酯项目、 3× 480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目等有望于 2023 年 H1 投产。荆州基地方面,园区气体动力平台一期项目以及合成气综合利用平台一期项目的 100 万吨尿素、 100 万吨醋酸、 15 万吨 DMF、15 万吨混甲胺等新产能有望于 2023 年 H2 投产。 随着公司新产能逐步释放, 2023年开始公司业绩有望逐季回升,待 2023 年 H2 荆州项目投产后,公司业绩有望环比、同比双转正。未来公司荆州基地预留土地规模较大,看好白马的长期成长。
风险提示: 宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.97%,其预测2022年度归属净利润为盈利77.38亿,根据现价换算的预测PE为7.17。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级25家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为40.68。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,华鲁恒升(600426)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星,好价格指标4星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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