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西南证券股份有限公司龚梦泓近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《Q3保持高增态势，大单品集中爆发》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为166.46元。
珀莱雅(603605)
事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入39.6亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润5亿元，同比增长36%。2022Q3单季度实现营业收入13.4亿元，同比增长22.1%；实现归母净利润2亿元，同比增长43.6%。
线上渠道增长强劲，主品牌表现依旧亮眼。2022年前三季度公司营收继续维持高增态势。分渠道来看，线上渠道营收34.8亿元，同比增长41.5%，其中直营同比增长50%，占总收入65%，分销同比增长15%，占总收入23%；线下渠道营收4.7亿元，同比下降14.3%。线下渠道受疫情影响经营受到一定限制，公司始终将重心投入线上渠道，带动整体营收高增。分业务来看，护肤同比增长30%，占比87%；彩妆同比增长20%，占比13%。分产品来看，主品牌珀莱雅营收同比增长30%，占比超过80%；彩妆品牌彩棠继续维持高速增长趋势，营收达到3.4亿元，同比增长110%。
盈利能力提升，费用支出有所增加。2022Q3公司毛利率为72%，同比提升5.9pp，主要因为渠道端，线上直营占比加大，且直营渠道毛利率持续提升；产品端，主动缩减毛利率较低的代理品牌业务，自有品牌的精华类产品毛利率提升且收入占比提升，带动整体毛利率大幅改善。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为43.7%/8.1%/2.6%/-1.3%，分别同比变动+2.2pp/+3.6pp/+0.6pp/-1.2pp，其中销售费用率增加主要因为双十一营销投放前置，管理费用率增加主要因为股权激励确认和组织架构调整。公司净利率同比增加2pp至14.6%，盈利能力有所提升。
品牌矩阵持续完善，大单品策略成效显著。公司目前已形成以珀莱雅为主品牌，彩妆品牌彩棠、洗护品牌OR、年轻肌肤品牌悦芙媞等子品牌协同发力的品牌矩阵，在主品牌保持稳健增长的同时子品牌有望实现快速放量。产品方面，公司坚持大单品策略，以红宝石、双抗、源力精华等系列为中心，横向拓展面霜、眼霜等衍生产品，纵向持续升级爆款精华类产品，形成具备较长生命周期的大单品产品结构，同时抬升品牌形象，带动持续增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为2.65元、3.37元、4.20元，未来三年归母净利润将保持27.1%的复合增长率。考虑到公司美妆国货龙头地位稳固，主品牌珀莱雅市占率持续提升，品牌矩阵持续完善，维持“持有”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为63.05。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级38家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为191.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 西南证券
