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山西证券股份有限公司和芳芳近期对恒顺醋业进行研究并发布了研究报告《Q3业绩实现高速增长，期待改革释放势能》，本报告对恒顺醋业给出增持评级，当前股价为10.12元。
恒顺醋业(600305)
事件描述：
公司前三季度营业收入为16.82亿元，同比增长23.71%，归母净利润为1.54亿元，同比增长14.70%。其中Q3营业收入为4.98亿元，同比增长53.77%；归母净利润2653.4万元，同比增长268.18%。
事件点评
醋系列实现高速增长，华东地区动销恢复明显。1）分品类，公司单Q3醋/料酒/酱分别营收2.93/1.18/0.51亿元，分别同比+82.60%/+52.77%/+35.60%，醋系列在低基数及营销投入驱动下，实现高速增长，而其他调味品保持了高速增长，主要在于积极拓展新产品，复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等新品稳步增长。2）分区域来看，华东地区在经历二季度疫情后恢复明显，Q3华东/华南/华中/西部/华北营收2.57/0.83/0.79/0.43/0.31亿元，同比+81.04%/+50.12%/+11.97%/+70.59%/+9.53%。3）分渠道来看，公司利用营销中心下设战区面向全国化布局，同时大力拓展线上业务。Q3经销/直营收入分别为4.52/0.32亿元，同比+58.30%/+18.66%；其中线上销售0.60亿元，同比增加38.76%，线下销售4.33亿元，同比增加55.81%。
费用率下降，净利率提高。公司2022Q3销售净利率为5.05%，同比增加3.19pct。具体来看，1）公司2022Q3毛利率为33.91%，同比减少8.67pct，主要是原材料、包材、设备成本上涨影响；2）Q3销售费用率为17.28%，同比减少6.23pct；Q3管理费用率为9.46%，同比减少6.24pct；Q3财务费用率-0.07%，同比减少0.77pct，主要系利息收入增加所致。
2022业绩出现好转，期待改革释放红利。公司前三季度收入和利润均实现双位数增长，改革效果成效渐显。公司通过九大战区营销策略来实现全国品牌化渠道化，真正的走出苏南、华东，预计2022年销售费用仍比较大。但2022年是落实国企改革三年行动的重要任务，从营销中心变革、高端人才引进、科研成果转化、内部管理改革等方面按下“快进键”，跑出“加速度”，期待改革释放红利。
盈利预测、估值分析和投资建议：短期看公司拓品类、拓渠道效果体现，中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，通过优化产品结构以及提升管理效率有望持续增长。预计2022-2024年公司归母净利润1.7亿、2.3亿、3.0亿，EPS分别为0.17/0.23/0.30元，对应当前股价，2022-2024年PE分别为61X/45X/35X，维持“增持-A”评级。
风险提示：行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险、疫情反复扰动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券范晨昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.61亿，根据现价换算的预测PE为63.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级11家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为13.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒顺醋业（600305）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
