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山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《整家战略效果显现，22Q3盈利能力环比提升》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为14.47元。
索菲亚(002572)
事件描述
10月28日，公司披露2022年三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入79.34亿元，同比增长9.53%，实现归母净利润8.03亿元，同比下降5.35%，实现扣非净利润7.51亿元，同比下降4.98%。
事件点评
22Q3弱市环境下营收同比中高单位数增长，净利润下滑系盈利能力承压。2022年前三季度，公司实现营收79.34亿元，同比增长9.53%，其中22Q1、22Q2、22Q3营收分别为19.99、27.82、31.53亿元，同比增长13.53%、9.56%、7.10%。2022年前三季度，公司实现归母净利润8.03亿元，同比下降5.35%，其中22Q1、22Q2、22Q3归母净利润分别为1.14、2.97、3.92亿元，同比下降2.87%、9.35%、2.82%。今年以来，家居企业外部环境较大，公司在整装渠道高增（预计前三季度整装渠道收入超过6亿元，同比增长121%）、索菲亚品牌客单价提升、年轻品牌米兰纳培育良好的推动下，营收实现高单位数增长，表现相对稳健，但业绩端由于毛利率下滑，同比小幅下降。
品类融合持续推动客单价提升，司米品牌战略调整致收入下滑。2022年前三季度，索菲亚、司米、米兰纳、华鹤品牌的营收贡献分别为85.3%、9.1%、2.5%、1.5%。拆分品牌看，1）索菲亚品牌前三季度实现营收67.70亿元，同比增长11.19%，工厂端客单价达到18133元，同比增长34.9%。今年，索菲亚品牌持续扩充整家战略品类，新增橱柜、木门、墙板品类，客单价的持续提升抵消疫情对客流量的负面影响。2）司米品牌今年明确“轻高定”全屋定制品牌定位，前三季度实现营收7.21亿元，同比延续下滑，全屋产品工厂端平均客单价为36528元，较橱柜产品客单价12132元显著提升。3）华鹤品牌前三季度实现收入1.21亿元，同比增长23.07%，工厂端平均客单价7189元。4）米兰纳品牌前三季度实现营收1.96亿元，同比增长277%，工厂端客单价为12620元，同比增长14%。
22Q3毛利率继续环比改善，四季度毛利率水平有望稳中有升。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降2.3pct至32.8%，22Q3毛利率为34.2%，同比下滑1.6pct，环比提升1.7pct。三季度公司毛利率下滑主要受到盈利能力较弱的配套品占比提升，以及大宗业务竞争加剧影响。费用率方面，2022年前三季度，公司期间费用率合计下滑0.1pct至20.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.9%/6.4%/3.2%/0.7%，同比+0.3/-0.9/+0.3/+0.1pct，综合影响下，2022年前三季度，公司销售净利率为10.3%，同比下滑1.8pct，22Q3净利率为12.5%，同比下降1.8pct，环比提升1.4pct。存货方面，截至22Q3末，公司存货6.6亿元，同比下降9.3%，存货周转天数35天，同比基本持平。现金流方面，2022年前三季度，公司经营活动现金流净额为8.66亿元，同比增长64.2%，主要是由于销售量增加，大宗业务加大回款力度，资金回笼速度较好，其中22Q1、22Q2、22Q3经营活动现金流净额分别为-2.83、4.32、7.18亿元。
投资建议
今年前三季度，公司践行“多品牌、全品类、全渠道”战略，客单值有效提升，整装渠道实现高增。考虑地产外部环境及疫情不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.35、1.58和1.88元，对应公司22、23年PE约11、9倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
司米招商不及预期；全品类整合不及预期；应收款项计提风险；市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券谢丽媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.22亿，根据现价换算的预测PE为9.99。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为23.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 山西证券
