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民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：逆风而行，龙头地位彰显》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为466.0元。
爱美客(300896)
事件概述。公司于10月25日发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入14.89亿元，同比+45.58%，实现归母净利润9.92亿元，同比+39.96%。
医美龙头优势凸显，收入端呈现持续高增长。2022年前三季度公司收入14.89亿元，同比+45.58%，Q3实现6.05亿元，同比+55.15%；2022年前三季度归母净利润9.92亿元，同比+39.96%，Q3实现4.01亿元，同比+41.55%；2022年前三季度扣非归母净利润9.65亿元，同比+44.06%，Q3实现3.95亿元，同比+52.26%，其中三季度归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系公司三季度存在交易性金融资产公允价值下调致使存在非经常性损失约12.95万元。从收入角度看，6月疫情得到控制以来，轻医美类产品前期被积压的需求得到释放，同时9月进入医美机构备货旺季，医美龙头效应凸显，预计公司三季度嗨体颈纹类产品呈现稳步增长，眼周年轻化需求高增拉动熊猫针销售上行，水光针监管趋严利好合规产品预计拉动公司冭活泡泡针以及嗨体2.5ml收入上行；此外公司三季度也持续加大濡白天使机构铺货数量和医生授权，预计濡白天使三季度销售也对公司三季度收入拉动起到显著作用。
盈利能力稳中有升，销售费用管控较强、研发投入加大。毛利率端，2022前三季度公司毛利率达94.61%，同比+1.07pct；其中Q3毛利率94.94%，同比+0.92pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系公司一方面收入持续上行，规模效应作用下成本下行；同时高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022年前三季度销售费率/管理费率/研发费率分别为8.98%/4.16%/7.73%，同比-0.83/+0.07/+1.70pct，2022Q3销售费率/管理费率/研发费率分别为7.88%/3.94%/8.34%，同比-2.07/-0.11/+3.84pct。一方面，公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入，加大费用投放。基于毛利率和费率情况，同时受到交易性金融资产公允价值波动影响，2022前三季度公司净利率66.61%，同比-2.68pct，其中Q3净利率为66.37%，同比-6.38pct。
产品矩阵式布局，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：2021Q3产品正式销售，随着公司渠道的不断开拓和消费者认知的提升，销售有望呈现较快增长。3）肉毒素产品：公司与韩国HuonsBP签订合作，以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定中国区域内作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销，当前产品完成III期临床入组，上市后公司将成功布局肉毒市场，享有该市场增长红利。后续产品储备丰富，包括慢性体重管理药物利拉鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。
投资建议：预计2022-2024年公司收入为21.88/31.49/43.39亿元，同比增长51.2%/43.9%/37.8%；归母净利润为14.2/20.6/28.6亿元，同比增长48.6%/44.8%/38.9%，对应PE为66/45/33倍，维持“推荐“评级。
风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券刘嘉仁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.4亿，根据现价换算的预测PE为70.08。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级30家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为631.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱美客（300896）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 民生证券
