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东吴证券股份有限公司朱国广,冉胜男近期对通策医疗进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：疫情与扩张影响当期业绩，蒲公英分院实现快速增长》，本报告对通策医疗给出增持评级，当前股价为122.4元。
通策医疗(600763)
事件：2022前三季度，公司实现营业收入21.39亿元（+0.14%，较2021年同期增长0.14%，下同），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非归母净利润4.97亿元（-18.66%）。Q3单季度，公司实现营业收入8.21亿元（+0.29%），实现归母净利润2.2亿元（-18.47%）、扣非归母净利润2.11亿元（-20.74%），Q3业绩符合市场预期。
修复与综合业务保持增长，利润率水平略微下降。种植业务Q3季度略有下降，前三季度总体保持增长态势；正畸Q3季度收入下降2%左右，前三季度基本持平；儿科业务Q3季度收入下降2%左右，修复业务Q3收入增长7%左右，综合业务Q3收入增长15%左右。公司前三季度销售毛利率为43.14%（-4.82pt，较2021年同期下降4.82个百分点，下同），销售净利率为28.11%（-4.9pt）。整体来看盈利水平有所降低，原因是新院筹建期导致生产力未充分释放，以及人才储备带来的人力成本支出攀升。公司各项费用率小幅增长，整体率依然维持较低水平。
疫情影响仍然存在，蒲公英分院布局与人才储备有望带动公司厚积薄发。1）前三季度蒲公英分院贡献2.98亿元营收，同比增长102%，净利率为8.5%，大部分处于筹建或培育期。公司为后集采时代做准备，选择主动降存量以支持蒲公英发展，渡过爬坡期后有望充分释放产能。2）公司为新建医院及蒲公英分院储备医护人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，充足的人才团队在疫情后将成为保持公司高速增长的核心竞争力。3）集采导致的观望情绪有望在后续放量。4）民众消费意愿的逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。
盈利预测与投资评级：考虑疫情和政策落地等因素对收入端的影响，分院开设投资对短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由7.06/8.53/10.74亿元下调为6.13/7.41/9.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为66/55/42倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司朱言音研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.73亿，根据现价换算的预测PE为50.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为179.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通策医疗（600763）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标1.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
