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信达证券股份有限公司马铮近期对嘉必优进行研究并发布了研究报告《改善趋势形成，把握布局良机》，本报告对嘉必优给出买入评级，认为其目标价位为61.00元，当前股价为37.9元，预期上涨幅度为60.95%。
嘉必优(688089)
事件：嘉必优公布2022年三季报。10月24日，嘉必优公布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入2.73亿元，同比+9.34%；实现归母净利润7886.6万元，同比-22.87%；实现扣非归母净利润5492万元，同比-20.01%。公司2022第三季度实现营业收入1.02亿元，同比+17.62%；实现归母净利润2784万元，同比-16.60%；实现扣非归母净利润1903万元，同比-12.70%。
点评：
Q3收入表现良好，改善趋势已经形成。公司Q3收入端表现良好，同比+17.62%，环比+6.79%，改善趋势已经形成。由于近期伊利金领冠珍护、飞鹤星飞帆系列和贝因美可睿欣等婴配粉配方已经获批新国标，我们推测公司已收获其中部分订单，推动Q3收入增长。
利润端保持平稳，研发费用投入增加。毛利率方面，Q3毛利率较Q2保持平稳，但由于公司今年高毛利产品SA销售欠佳，毛利率同比有所下滑。费用率方面，在各项费用率较Q2保持稳定的基础上，公司加大研发费用投入，Q3研发费用率提升至11.42%。因此，公司净利率较Q2录得小幅下滑，达26.78%；而Q3归母净利润较Q2略有增长，达2784万元，Q3单季利润同比跌幅也较Q2有所收窄。
新国标注册仍在推进，未来两季大概率加速。根据国家市场监管总局食品审评中心和特殊食品信息查询平台，截止三季度末，共有70款新国标配方获得注册，而目前已经申报按新国标进行注册的配方数量接近千位数。近期，国家市场监督管理总局审评中心再次召开宣贯会，着力帮助企业提高申报和补正材料的质量及效率。三季度末至今，又有超过30款新国标配方获得批准，考虑到新国标明年2月22日正式实施，我们预计新国标注册高峰将很快出现。
海外项目进展顺利，多款合成生物学产品在途。明年6月海外巨头帝斯曼ARA专利在欧美等地到期，市场即将放开。当前公司已获得多家企业准入并处商业谈判阶段，明年下旬将有望收获部分订单。此外，在婴配粉及化妆品领域，公司多款合成生物学产品研发在途，其中HMO单体2’-FL已完成中试，获得96%纯度的产品，正在进行法规许可申报；而依克多因已完成细胞工厂的构建。
盈利预测与投资评级：业绩渐次提升，把握布局良机。公司Q3营收与利润已凸显改善趋势，在接下来的两个季度中，伴随新国标批准高峰的来临，公司业绩有望渐次提升。此外，在明年帝斯曼ARA专利到期和合成生物学产品有望落地的加持下，公司将有望迎来业绩和估值的双丰收。考虑到当前婴配粉新国标的注册进度，我们略微下调公司盈利预测，但认为公司仍将有望完成今年的股权激励目标。我们预计公司2022-2024年EPS为1.00/1.78/2.21元，分别对应2022-2024年38X、21X和17XPE，维持目标价61元及对公司的“买入”评级。
风险因素：新国标注册进度不及预期，帝斯曼降价超预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券方勇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.32亿，根据现价换算的预测PE为34.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为56.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，嘉必优（688089）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
