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中泰证券股份有限公司陈鼎如近期对航发控制进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，净利润率稳步提升》，本报告对航发控制给出买入评级，当前股价为29.26元。
航发控制(000738) 事件：公司发布2022中报，公司2022H1实现营收25.48亿元，同比增长25.71%，实现归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%，实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.39%。公司2022Q2实现营收13.38亿元，同比增长21.02%，环比增长10.54%，实现归母净利润1.94亿元，同比上升18.85%，环比下滑9.28%，实现扣非归母净利润1.83亿元，同比上升19.30%，环比下滑13.81%。 业绩稳健增长，规模效应持续凸显。收入端，公司2022H1实现营收25.48亿元，同比上升25.71%，完成年度目标的49.96%，基本实现序时进度。单二季度实现营收13.38亿元，同比增长21.02%，环比增长10.54%，受益于先进军机放量带动航空发动机需求释放，公司营收持续稳健增长。利润端，公司归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%，实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.61%。公司利润增速显著超过营收增速，规模效应持续凸显。利润率层面，公司2022H1毛利率为32.84%，同比下降2.79pct，净利润率为16.00%，同比提升1.36pct，受批产阶梯降价和上游原材料涨价等影响，公司毛利率下滑，但规模效应带来净利润率持续提升。 核心主业增长稳健，国际转包业务边际改善。分业务来看，第一大主业航发和燃机控制系统实现收入21.87亿元，同比增长27.43%，国际转包实现收入1.36亿元，同比增长17.85%，控制系统衍生产品实现收入2.25亿元，同比增长15.26%。公司主业增长较快，国际转包增速有所回升。毛利率来看，航发和燃机控制系统毛利率为33.47%，同比下滑4.18pct，国际转包毛利率为18.75%，同比下滑1.65pct，衍生产品毛利率为15.26%，同比提升7.31pct。 费用管控良好，经营状况持续改善。公司2022H1三费占比为8.23%（同比下降1.67pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.91%（同比上升0.08pct）、8.19%（同比下降0.63pct）、-0.87%（同比下降1.12pct）。公司2022Q2三费占比为7.12%（同比下降2.57pct），其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.52%（同比下降0.31pct）、8.04%（同比下降0.35pct）、-1.44%（同比下降1.91pct），公司费用管控良好，经营质量持续改善。研发层面，公司2022H1研发费用为0.76亿元，同比下降1.12pct，2022Q2研发费用为0.37亿元，同比下降1.91pct。 在手订单充裕，回款状态良好。2022H1公司的合同负债为8.14亿元，同比小幅下降8.98%，但仍保持较高水平，表明公司在手订单充裕。应收账款方面，公司2022H1期末为23.22亿元，同比增长10.60%，显著低于营收增速，表明公司回款状态良好。公司2022H1的存货为11.64亿元，同比上升18.92%。经营性现金流层面，公司2022H1现金流量为-0.53亿元，其中22Q1、22Q2现金流量分别为-2.74亿元、2.21亿元，现金流状况边际改善。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为55.56/71.19/88.09亿元，归母净利润分别为7.00/9.57/12.40亿元，对应PE分别为55X、41X、31X。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.69亿，根据现价换算的预测PE为57.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航发控制（000738）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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