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报告摘要 事件 公司8月19日公告，2026年H1实现营收（10.23亿元，+70.90%），归母净利润（2.49 亿元，+167.92%），扣非归母净利润（2.47 亿元，+173.51%）；毛利率（40.11%，+12.18pcts），净利率（24.35%，+8.82pcts） 公司盈利能力大幅增长，业绩创历史同期新高2026年 H1，公司营收（10.23亿元，+70.90%）创历史同期新高、归母净利润（2.49亿元，+167.92%）及扣非归母净利润（2.47亿元，+173.51%）均实现大幅增长。毛利率（40.11%，+12.18pcts）创历史同期最高水平；净利率（24.35%，+8.82pcts）大幅增长，盈利能力持续增强。营收和利润的大幅增长，主要系本期公司中小零部件业务实现增量发展所致。全资子公司沈阳阳南中小零部件产线已实现规模化转产，中小零部件产品在手订单充足，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，本期中小零部件产品收入实现快速增长。 费用方面，2026年 H1，公司期间费用率为（7.11%，-2.29pcts），其中销售费用率（0.72%，-0.32pcts）和管理费用率（2.71%，-1.20pcts）小幅下降，财务费用率（0.61%，+0.53pcts）的小幅增长主要系公司根据流动资金需求向银行借款规模扩大，导致利息支出增加以及结汇时产生的汇兑损失增加所致。研发费用方面，公司研发费用率（3.06%，+0.51pcts）小幅增长。伴随公司中小零部件业务放量、期间费用率下行，规模效应持续显现，公司盈利能力持续提升。 资产负债表方面，公司存货（14.36亿元，+155.14%）规模持续扩大，较期初增长29.15%，主要系沈阳阳南根据在手订单生产备货增加所致。应付票据及应付账款（9.23亿元，+291.05%），其中应付账款（8.10亿元，+379.85%）较期初增长85.76%，主要为本期沈阳阳南为满足在手订单交 付要求增加了材料采购，期末未到结算期的应付材料款增加所致。合同负债（0.23亿元，+150.59%）较期初减少50.62%，主要为按照合同约定陆续完成产品交付，合同负债相应结转收入所致；此外，公司本期新增短期借款1.56亿元，系满足在手订单生产交付过程中原材料采购的资金需求，向银行借款所致。回款方面，2026年H1公司应收账款及应收票据7.99亿元，+98.64%）大幅增长，主要系本期公司总体销售规模扩大，应收账款、应收票据、应收款项融资期末合计余额相应增长所致。公司在建工程（0.55亿元+34.06%）较期初减少53.49%，主要系南智能在建工程项目根据实施进度逐步结转固定资产所致。 现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金净额（0.10亿元，-86.62%）大幅下降，主要系公司根据在手订单生产备货，采购原材料支付的现金增加以及在职员工总数较上期增加导致支付职工以及为职工支付的现金增加所致，另外，本期销售收入快速增长形成的部分应收账款尚在信用期内，销售回款增加额未能覆盖本期经营性现金支出增加额。投资活动产生的现金净额（-1.18亿元，-20.12%）有所下降。筹资活动产生的现金净额（1.79亿元，+123.39%）大幅增长，系本期公司根据流动资金需求向银行借款增加所致。 截至2026年H1末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达19.83亿元，同比增加13%，公司预计其中8.82亿元将于2026年度确认收入，10.33亿元将于2027年度确认收入，0.68亿元将于2028年度确认收入。总体来看，2026H1，公司在手订单充足，约19.15亿元将于2026-2027年确认收入，为后续业绩提供了较高的确定性。 中小零部件营收大幅增长，产业链进一步延伸报告期内，公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，并以沈阳南航（河南智能、南图部件）为主体开展中小零部件生产制造、销售业务。 投资建议 1、 公司是国内高温合金生产企业中少数同时具备生产铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品的全产业链工业化生产能力的企业。 2、 产能方面，公司已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。 3、 下游航空航天、两机、核装备等军品及高端民品等主要应用领域的需求稳步扩容；伴随国产民机项目推进与商用航空发动机国产替代提速，高温合金及中小零部件市场空间持续打开。 基于以上观点，我们预计公司2026-2028年营业收入约20.00亿元、23.89亿元和28.29亿元，归母净利润约4.62亿元、5.31亿元和6.10亿元，EPS约1.49元、2.04元和2.49元。以2026年10月15日收盘价29.99元计算，对应2026/2027/2028年PE约26倍、15倍和12倍，我们给予目标价45元，维持“买入”评级。 风险提示 下游航空航天等高端装备制造业发展不及预期的风险；中小零部件业务产线转产及订单交付进度不及预期的风险；原材料价格波动对公司成本控制产生不利影响的风险；军品价格审查及调整对公司收入确认产生不确定性的风险；委托加工过程中可能存在的技术保密风险等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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