3月31日，浦林成山(01809.HK)公布2022年年报。年报显示，浦林成山实现收入81.52亿元（人民币，单位下同），同比增长8.2%，创上市以来新高；同期归母净利3.94亿元，同比增长42.5%。此外，浦林成山拟宣派末期股息0.2港元/股（税前）。
(资料图)
在去年行业整体逆风下，浦林成山仍实现逆势增长，经营韧性凸显。究其原因，浦林成山到底做对了什么？
2022年行业分化加剧，浦林成山差异化布局优势凸显
轮胎是重要的汽车安全件，且显著影响整车性能。从全球视角来看，去年轮胎市场需求总体平稳。根据米其林年报统计，2022年全球汽车轮胎（全钢+半钢）销量17.49亿调，同比增加0.03%。分区域看，海外稳中有升，国内受疫情拖累下降（如下图）。据米其林统计，2022年中国市场轮胎销量共2.94亿条，同比减少8.9%，其中半钢胎和全钢胎销量分别为2.40和0.54亿条，同比下降4.0%、25.8%。
（来源：华创证券）
按产品进一步划分，中国半钢胎市场的影响明显弱于全钢胎，而海外全国胎需求相对旺盛，再按下游市场来看，国内全钢胎配套市场所受冲击最为严重，而反观海外市场，全钢胎配套市场需求要强对于替换市场。
（来源：华创证券）
再来看浦林成山的2022年经营格局---产品和渠道结构较为多元，全钢子午胎、海外配套市场均在产品和市场视角下贡献了绝大多数的收入体量。
（数据来源：公司2022年财报 |格隆汇制）
（数据来源：公司2022年财报 |格隆汇制）
相比而言，国内市场占比相对较小，其中承压最为显著的全钢胎配套市场更是极小的一部分，所以，浦林成山既能享有海外市场复苏的β，又能尽可能地对冲国内下行的风险，尤其是商用车市场。换言之，浦林成山的业务布局在这样复杂的市场环境中更具比较优势。
其实，浦林成山在海外业务的持续增长，也说明其产品持续赢得了海外市场客户的认可，产品竞争力凸显。
浦林成山深耕于轮胎市场已有四十七年，目前是我国商用全钢子午线轮胎替换市场国内领先制造商。公司长期坚持以市场为导向，以研发创新为抓手，全年开发新产品375个，攻克关键技术20多项，连续七年荣获能效“领跑者”标杆企业称号，产业核心竞争力进一步提升。
实际上，就全钢胎而言，国内技术上已领先全球，无论是配套市场还是替换市场国内均占据一定优势，但由于全钢胎市场终端应用于商用车和工程车，与宏观经济周期高度相关，随着宏观经济下行压力加大，近年来市场需求增速放缓，市场空间逐渐饱和。
而应用于乘用车的半钢胎市场，品牌壁垒显著，且不论是替换还是配套市场都大有可为。其实，浦林成山也在积极布局该领域，从而推动自身从商用车向乘用车市场过渡。具体体现在以下几个方面：
一是产品端，浦林成山瞄准新能源乘用车市场，公司加大新品研发。2022年成375个产品的研发并上市，其中全钢轮胎29个，半钢轮胎330个。另外，公司根据全球市场的需求储备开发全钢12款新产品、半钢9款花纹的产品。
目前，浦林成山首批试水了“探域”、“创域”两款新品，并获得不错的市场认可。其中“探域”-刀锋设计版彩色轮胎一经亮相就将美国的MUSE银奖、意大利A’DESIGN AWARD银奖和法国DNA设计大赛优胜奖（产品组）这三项国际大奖悉数收入囊中，应该是迄今为止国内同业唯一一家获三项国际设计大奖的产品。而且这款产品已量产，并非概念。
（来源：公开网络）
二是品牌营销端，浦林成山坚持多品牌发展策略，现拥有四大品牌，包括浦林(Prinx)、成山(Chengshan)、澳通(Austone)及富神(Fortune)，覆盖乘用车、商用车、工程车及工农业车胎等领域。其中，浦林Prinx于去年正式发布，主要面向纯电动乘用车，也是中国航天ASES首家官方合作轮胎品牌。
三是产能端，浦林成山于2022年末实际产能达2980万条，同比增长25.5%。其中，半钢胎同比增加33.3%达1920万条，占总产能约64.4%。
另外，值得一提的是，浦林成山在泰国的生产基地已形成每年200万条全钢胎和800万条半钢胎产能，2022年产能利用率分别为94.4%、57.1%。
不论是从产品、还是产能储备，都意味着浦林成山乘用车市场仍大有空间可为。
盈利拐头向上，上市以来持续分红
2022年，浦林成山的多项盈利指标也开始拐头向上，包括毛利率、ROE等。与此同时，公司的资产负债率有所下降。
2023年随着疫情影响减退，国内经济逐渐复苏，物流运输需求恢复，并在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，从而进一步拉动商用车需求回暖。
实际上，今年以来，国内商用车市场已现见底回暖迹象。以重卡为例，2月国内销量同比增长29%，环比增长58%，终结了自2021年5月以来的“21连降”。
同时，海外轮胎消费仍处复苏进程中，今年需求有望延续稳中向好趋势。公开数据显示，2023年2月国内汽车轮胎月出口分别49.8万吨，同比增长28.5%；1-2月累计出口104.3万吨，同比增长8.9%。
此外，作为轮胎最主要原材料的天然橡胶，今年整体处于供应宽松状态，预计价格仍将在低位震荡。
综上，相比去年，今年的宏观与市场环境对于轮胎厂商将更为友好，有利于轮胎厂商业绩的进一步恢复，尤其是对于浦林成山这类领先厂商而言。考虑到浦林成山已现盈利见底迹象，未来随着供需共振，大概率会重回上升通道。
自上市以来，浦林成山一直都坚持稳定的现金派息，持续为股东创造回报和价值。
（来源：富途）
尾声
综上，浦林成山作为国内商用轮胎领先厂商，在去年极度复杂和充斥挑战的外部环境下，凭借在市场、产品等层面多元化的经营布局，实现韧性增长。今年随着市场环境改善，整体需求持续回暖，有望实现业绩的进一步上修。
华创证券认为，对于国内企业而言，从短期看，海运费目前已降至2021年上涨前水平，同时原材料成本有望呈现边际向下趋势；需求端，海外经销商库存回落推动企业开工及出口订单回暖，国内商用车胎预期将迎来景气底部反转，同时乘用车胎有望保持较强的需求韧性。
从中期看，海外经济增速和轮胎需求增速放缓的同时，利好中国轮胎出口性价比的进一步提升，对外资品牌的替代将持续进行。从长期看，周期底部国内行业竞争格局得到进一步优化，而头部企业则持续进行资本开支和扩张，预计带来每年15-25%的增长。头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显。
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