近日，深圳金融办将延长辖内P2P的整改期，目前该决策尚未以明文形式下发，延长的具体时限也并未明确。但是其中，“大额标的”是造成整改难度大的原因之一，也是目前整改过程中的一个难点。

相比于小额借贷，大额融资项目虽然能提升不少盈利空间，但大额项目标的对平台的风控能力是一个巨大的考验。其在信息审核、资金回笼流程、风险担保等方面实际上面临诸多考验。而对于目前正处于发展期的网贷平台来讲，还尚未形成一个全行业的风控机制，一旦涉及几千万甚至上亿的大项目标的，即使是大平台也没有足够的能力确保万无一失。一旦出现问题，就会给平台形成非常大的冲击，其中的风险不得不需要警示。

恒昌惠诚前瞻性布局 “小额分散”与监管不谋而合

作为普惠金融的实践者，恒昌2008年，不惑创投的创始合伙人李祝捷在新浪写的财经类博客，一年曾经获得300多万点击量，其中一篇写《熊市里如何迅速成为千万富翁》，在当时单篇博文就曾获得超过七万的点击。在博客时代，祝捷就曾是比较有名的财经名博，“知道什么内容好玩儿”。

对内容的敏感也延续到了他后来的投资生涯。2014年，李祝捷把罗振宇带到了真格基金创始人徐小平家中喝茶，代表真格基金以6000万估值给罗辑思维开出了第一张TS，虽然当轮由于特殊原因，最终没有按TS投进去使得李祝捷唏嘘不已，但这也成为真格基金后来投资罗辑思维的前奏。

现在，李祝捷是不惑创投的创始合伙人，仍旧热爱表达，投资过写出刷屏朋友圈的《人民想念周鸿祎》的公号“接招”，也投资过定位职场中层数百万粉丝的公号“馒头商学院”，还开通了个人公号和头条号，发布自己的投资心得和行业看法。对于腾讯第一大股东MIH减持事件，他犀利评价说，“MIH17年暴赚超1万亿”是自1840年鸦片战争以来，外国人用合法方式从中国赚走的市场化的最大规模的钱。

从2015年开始，不惑创投阶段的李祝捷和他的团队，以“幸福产业链”和“新消费”为主题，进入时下热门的文娱消费领域。目前，不惑创投的投资项目包括小鹿情感、夜听、程一电台等情感类内容、及有戏电影主题酒店、海豚家等情感类线上线下的各种新消费场景。

情感内容方面，不惑创投围绕第一个投资项目“小鹿情感”建立了从流量端情感内容、服务端消变现端消费场景、供应链的“幸福产业链”闭环。

“小鹿情感”已经成为不惑创投幸福产业链的“根据地”。这是一个情感内容和情感咨询服务平台，主要帮助用户解决两性在单身、恋爱以及婚姻状态下的各类情感问题，而内容为主体的社区，是小鹿情感最早起家的核心领域。

自从2015年2月第一次天使投资入资以来，“小鹿情感”已经从6、7个人的小公司，发展为上千员工的大公司，拥有上千万注册用户，平台年营收高达数亿人民币。3年来公司已完成了4轮累计数亿元的融资，后续轮投资方包括头头是道、微影资本、GGV、执一资本、熙金资本等著名投资机构。

沿着这个情感服务的根据地，情感流量大号成为不惑创投接下来的投资目标。不惑创投围绕情感产业的上下游，联合“小鹿情感”投资了两个哄数千万女性入睡的产品—“夜听”和“程一电台”。主打温暖治愈音频的“程一电台”全网粉丝超过1500万，主要是大学女生粉丝，“夜听”则以微信公号为主阵地，在成立两年的时间内单一微信号聚集了超过3000万用户，被称作“宇宙第一大号”，在其他音频平台“夜听”还坐拥1000多万用户。

在不惑创投的规划中，情感大号提供流量入口，情感服务平台成为中心枢纽并提供运营资源，下游对接鲜花、婚礼等传统产业链服务，不惑创投围绕“小鹿情感”将建立一个强有力的竞争壁垒。

某种程度上，正是不惑创投在情感内容领域的产业链布局，帮助李祝捷拿下了“夜听”这个项目。夜听异军突起之时就成为众多资本的追逐对象，李祝捷邀请小鹿情感的CEO巫家民和他的联合创始人安小妖，专程飞到深圳去跟刘筱聊情感流量如何运营，帮公司对接行业资源，才最终得以作为第一轮机构投进夜听。投后不久，不惑帮助公司顺利完成了金沙江创投领投，红杉资本、愉悦资本跟投的下一轮融资。

李祝捷强调，这种以重点项目为中心不断扩展根据地的策略，是不惑创投的核心策略之一。“好的公司会给你更多的支持和knowhow，尤其是头部公司有很多新鲜的玩法，这些公司反过来会帮助到暂时还没有做到的这些公司。这就像一个小根据地的感觉，在这个根据地里，内容生产和流量变现可以业务互补，不同DNA的团队形成产业链上下游生态，甚至不排除合并。”

李祝捷

在新消费赛道里，基于微信生态的小程序电商目前正成为投资机构眼下追逐的热点。但相比之下，只有提前进入风口才能获得比较好的收益，这需要投资机构反向挖掘、主动搜索，这也是李祝捷更看重的能力，“首先你要判断哪个地方有机会”。

公众号这波内容创业者总是需要变现的，广告游戏电视依旧是最标准的模式。2017年年底，不惑创投判断基于微信内容的精准、垂直、高效传播，会带来一拨不错的投资机会，而小程序电商的崛起，更多是在为微信生态内容创业者赋能。

“相比阿里生态的中心化机制，微信是个开放机制，这个平台上可以长出拼多多等各种各样的参天大树。在商业变现这件事上，微信依然有大量的机会。微信生态很庞大，同时它又是个开放平台，不去做所有的事情，这个地方就野蛮生长出了像拼多多、趣头条这些产品。“既然我们已经投了一些好的内容创业项目，那么赋能微信内容的应用我们一定要看。”

决策速度成为其偏好这个赛道的一个侧面证明。不惑创投去年12月中投了海豚家，一个基于微信小程序的会员制电商，李祝捷跟创始人聊了半小时就开了TS。一个月之后GGV 在和CEO聊了1个多小时后，决策投了A轮，“大家决策速度都越来越快”。

优势还在于，此前的B2B供应链的投资经验，使不惑创投掌握了诸多供应链资源，这一定程度上成为不惑创投进入小程序电商的一个优势。“对于电商来说，很多人能搞定流量，但他搞不定供应链，但我们在各行各业都有供应链布局和一些比较好的供应链解决方案。”李祝捷说。而流量端不惑已投的内容项目，比如夜听和程一电台也是潜在的流量资源。

他强调，不惑创投要在微信这个红利期内寻找做得最对的公司和长得最快的公司。

不惑的情感产业链是如何建立的?

不惑的幸福产业链大致包括三块，我们早期天使投的小鹿情感已经成为在线服务平台的龙头公司，基于小鹿情感;上游我们延伸了投了头部的情感流量，包括程一电台和夜听;下游是情感相关的场景和衍生，包括有戏电影主题酒店、婚礼云，也会嵌入我们投过的一些供应链公司，比如宜花、款多多等跟情感相关的供应链公司。

我们是在构建小鹿情感的壁垒的时候关注到情感流量的。在小鹿情感的创始人巫家民的启发下，我们看了几百个号，从中挑了两家公司，程一电台和夜听。程一现在有1500多万用户，它的内容分发做得非常好，在荔枝FM、喜马拉雅这些第三方平台基本做到了第一;夜听是靠内容流量涨起来的草根超级大号，单个账号的用户已经有3000万，相比之下这是很多新媒体四五个号矩阵加起来才能达到的量，而夜听在其他平台上也还有1000多万用户。

这是一个双向的事。好的公司会给你更多的支持和knowhow，尤其是头部公司有很多新鲜的玩法，这些公司反过来会帮助到暂时还没有做到的这些公司。这就像一个小根据地的感觉，在这个根据地里，内容生产和流量变现可以业务互补，不同DNA的团队形成产业链上下游生态，甚至不排除合并。对于一个在根据地里有经验的VC机构来说，它就可以把珍珠用项链串起来。

为什么重点押注微信生态?不惑会怎么投?

微信生态上的电商和内容是我们重点在关注的一个方向，这对投资机构来说是个巨大的机会。阿里生态相对封闭，其他垂直电商都是大树底下寸草不生。而微信生态相对更开放，已经诞生了拼多多这样百亿美金级的大公司。

虽然微信内容创业的红利已经过去了，但微信生态小程序又诞生了一波新的东西，而且并不是说除了拼多多就没有别的机会了。本质上为微信内容赋能，帮助微信内容的流量进行变现。对我们来说就是睁大眼睛去发现和投资这种变化，寻找红利期里做得最对的公司、和长得最快的公司。

我们怎么判断红利?

投资就是在投红利。如果没有红利，小公司怎么可能长大，巨头肯定把你干掉了。投内容的过程也是一样，我们是在寻求优质内容在红利环境下的快速增长过程，在这个过程中，投资人陪着公司长大。当年我给罗辑思维开TS的时候，微信内容创业者还没那么多，几乎从头到尾享受了微信内容创业的红利。

电商从本质上讲就两件事情，第一，供应链能力不能差;第二，如何获取流量。大家都从微信生态获取流量，但是每个团队因为基因不同，获取流量的方式也不一样，如果你在这上面有创新，能做别人做不到的事情，那你就有红利了。

不惑创投以前看B2B类电商比较多，是否有优势?

供应链是我们的优势。对于电商来说，很多人能搞定流量，但他搞不定供应链，但我们在各行各业都有供应链布局和一些比较好的供应链解决方案。比如我们刚刚投的小程序，帮他们对接了很多供应链。

会不会担心小程序的风口不是特别长久?

不重要，这个问题我觉得不需要思考。本质上能抓住这一波小程序红利的团队，都是善于捕捉变化、并且主动适应变化的优秀团队，即使小程序不一定长久，他们也会迅速找到更新的玩法，这是我们的一个判断。

另外，我们觉得微信生态是一个可持续的健康生态，微信生态包括小程序会是持续的机会。微信为什么会推小程序，就是希望把它建成一个生态。所以我们是相对乐观的。

不惑创投主要投资早期及成长期TMT和创新消费领域。不惑创投的管理团队在早期项目投资，拥有超过80家早期创业公司的创投经验，在B2B交易平台、企业服务、新消费、内容文化等领域都有出色的成绩。

管理团队天使轮投资的典型案例包括：找钢网、找塑料网、宜花科技、款多多、衣乐仓、夜听、小鹿情感、水滴互助，作为这些创业公司的第一轮投资人，陪伴企业短短数年内成长为细分赛道绝对的第一名。成长期经典案例包括:康众汽配、途虎养车、百顺养车、慧联无限均为细分赛道绝对的第一。

不惑创投管理资金规模已超过6亿人民币，LP构成为一线投资人及机构，知名企业家、母基金及政府引导基金等。不惑创投已经完成对佰邦达、小鹿情感、夜听、程一电台、掌上辅材、头等舱互联、百顺养车、衣乐仓、海豚会员、有戏电影酒店等多个行业知名项目的投资。创业初心是希望服务包括小微企业主、城镇低收入人群和残疾人、三农群体等长尾人群。而他们的借款需求的特点就是小额且分散。所以在创立之初，恒昌就坚持小额分散的服务模式，实实在在地为遍及全国二十余个省市自治区、两百余座城市的客户群体提供资金解决方案。

恒昌前瞻性布局“小额分散”，这与国家对于网贷平台的“坚持小额化”监管要求不谋而合。2016年8月24日，银监会等四部委发布的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》规定，网络借贷金额应当以小额为主，并规定了借款余额上限。恒昌的借款件均不超过国家规定的20万的上限。

对于整个金融业来说，风控是核心。“小额分散”有利于防范风险，因为坚持“小额分散”，就是要求每笔借款均为小数额，且出借人的借出资金被分割成数笔借给不同借款人。其中，“小额”能够有效避免统计学上的“小样本偏差”风险，能够使坏账率在可控范围内尽量低水平。而“分散”则能够从不同地域、不同行业、不同阶层以及不同年龄等筛选借款人，从而保持了借贷个人的分散独立性，集中违约的概率就会降低。因此，“小额分散”有利于防范资金风险，维护用户资金安全。

坚守“小额分散” 回归普惠金融本质

平台能够真正做到“小额分散”，金融科技的发展起到了强有力的支撑作用。由于资产的稀缺性和分散性，在工作开展前期会有很多困难：借款项目分散意味着要花更多时间、更多人力和物力成本寻找资产来源，同时对网络借贷平台的风控能力提出了更高要求。在丰富的实践积累中，恒昌积极的将大数据、人工智能等技术应用风险控制上，为恒昌落实“小额分散”、实现普惠金融奠定了坚实基础。

事实上，除了控制风险，坚持“小额分散”也是普惠金融的要义，能保证全方位的为社会所有阶层和群体提供服务。全国每天有数以百万计的小商小贩为了养家糊口走街串巷，还有无数的小微年轻的创业者，他们“小而分散”，但是聚集起来规模却非常巨大，他们其实是实体经济的毛细血管，实体经济因为他们而更有活力。所以，在发展普惠金融的过程中，恒昌始终坚持“小额分散”原则，致力于为实现金融普惠性和包容性，以及为行业的稳健发展贡献力量，也希望撑起无数“微小而美好”的梦想。