(资料图片仅供参考)
华鑫证券有限责任公司毛正近期对卓胜微进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：业绩短期承压，射频龙头持续深耕前端模组业务》，本报告对卓胜微给出买入评级，当前股价为104.57元。
卓胜微(300782)
投资要点
业绩环比有所改善，降本增效追赶国际厂商
公司2022年营业收入达36.77亿元，同比下降20.63%；归母净利润10.69亿元，同比下降49.92%;扣非归母净利润10.65亿元，同比下降45.05%。2023Q1营业收入达7.12亿元，环比增长7.88%，归母净利润1.16亿元，环比增长38.10%，扣非归母净利润1.18亿元，环比增长47.50%；其中计提存货跌价准备对归母净利润的影响约0.71亿元。公司营收利润下降原因系研发投入增加、下游消费需求不及预期、国际局势影响等。
费用端，公司销售费用/管理费用/财务费用分别达0.30/1.09/-0.35亿元，营业收入占比0.82%（同比-0.15pct）/2.97%（同比+1.83pct）/-0.95%（同比-1.22pct）。公司的芯卓半导体产业化为公司的管理费用带来了一定增长。
芯卓自建产线降本增效，智能质造助力射频领域竞争
公司通过自建滤波器生产线对射频滤波器及相应高端模组产品的布局和投资，进一步向高端应用拓进，将设计研发与工艺制造高度融合并以更精准的方式适配市场需求，重点布局芯卓自建产线，引入自动化、智能化生产制造技术，公司打造了全球先进的“智能质造”生产线，该产线按全球最先进6英寸产线建设；还完成了SAW滤波器产品的工艺研发平台建设，“智能质造”体系搭建完毕，利用规模效应，一定程度降低了生产成本。从细分产品看，公司射频分立器件营业成本达11.64亿元，同比下降21.90%，其中封测成本较去年同期下降32.51%；射频模组产品方面，公司模组产品结构进一步向高端、复杂化的模组产品提高销售占比，营业收入占比上有所提高，占30.42%（同比+4.51pct）。
目前射频器件提供商占据射频前端市场约80%的份额，其中包括Broadcom/Qualcomm/Skyworks/Qorvo/Murata，分别占据市场19%/17%/15%/15%/14%的份额，公司作为射频前端芯片市场的主要竞争者之一，有望依靠市场扩张与需求的回暖进一步追赶。
射频领域技术积累深厚，股权激励有望长期成长
根据YoleDevelopment的统计与预测，2022年移动终端射频前端市场192亿美元。其中发射端模组市场规模预计122亿美元，接收端模组预计45亿美元，分立滤波器预计30亿美元，分立传导开关预计9亿美元，天线开关预计19亿美元，分立低噪声放大器预计12亿美元。公司在射频领域有多年的技术积累，积极投入研发，研发投入达4.49亿，同比增长47.66%，占营业收入比例12.22%（同比+5.65pct），公司研发人员数量838人，占员工总数62.17%，同比增加83.36%。公司研发产品覆盖RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、压电晶体等各种材料及相关工艺。并且公司完成了由Fabless向Fab-Lite经营模式的转换。
公司持续实施股权激励，2023年颁布股权激励计划，激励对象包括高管、技术人员，不超205人。激励总数占股本比例0.36%。股权激励考核年度为2023-2025年，包含了公司层面和个人层面的考核标准。根据公司层面2023-2025年归属期的考核指标，三年营业收入累计值不低于154.02亿元，彰显了公司发展的信心。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为42.05、49.54、57.47亿元，EPS分别为2.09、2.70、3.38元，当前股价对应PE分别为48、37、30倍，我们看好公司新产线搭建为其带来新增长空间，继续维持“买入”投资评级。
风险提示
持续技术创新能力不足风险；存货跌价风险；行业竞争风险；国际贸易摩擦风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券张皓怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.74亿，根据现价换算的预测PE为49.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为129.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，卓胜微（300782）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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