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中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对同和药业进行研究并发布了研究报告《收入利润快速增长，新产品开始发力，毛利率持续改善》，本报告对同和药业给出买入评级，当前股价为12.78元。
同和药业(300636)
投资要点
事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入7.20亿元，同比增长21.58%，归母净利润1.01亿元，同比增长24.10%，扣非净利润9740万元，同比增长23.00%；2023年一季度营业收入2.21亿元，同比增长22.79%，归母净利润3310万元，同比增长23.36%，扣非净利润3283万元，同比增长23.54%。
毛利率持续改善，新产品开始发力，新产能释放在即。2022年公司克服疫情及全球宏观经济环境等诸多不利影响，收入利润保持较快增长，其中API及中间体收入6.09亿元（+21.40%，同比，下同），CDMO收入1.11亿元（+22.49%）。分季度看，22Q4营收1.92亿元（+16.76%），归母净利润2618万元（+79.65%），扣非净利润2500万元（+71.25%），毛利率41.02%（+10.70pp）；23Q1营收2.21亿元（+22.79%），归母净利润3310万元（+23.36%），扣非净利润3283万元（+23.54%），毛利率35.89%（+5.20pp）。公司新品种销售开始发力，专利即将到期的新产品逐步放量，2022年收入同比增长40.18%。展望2023全年，随着疫情放开经济活动的特续恢复，在新产品放量、新产能释放带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。
分业务：API新产品开始放量，CDMO项目进展顺利。
APl：优势品种进入抢仿放量关键阶段。公司替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等多个新品种迎来抢仿放量关键阶段。2022年公司产品中专利即将到期的新产品收入同比增长40.18%。随着公司国内外注册不断推进、下游制剂专利陆续到期，我们预计公司新品种销售规模保持快速增长态势。
CDMO：已有项目开始放量，新项目持续推进，第二增长曲线逐步成型。公司CMO/CDMO项目进展顺利，2022年收入1.11亿元（+22.49%），收入占比15.40%（+0.13pp），3个中间体进入商业化阶段放量增长，其余项目持续推进。随项目逐年增多、产能逐步释放，公司CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长，第二增长曲线运步成型。
费用率：毛利率持续提升、费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：2022、23Q1毛利率为32.43%（+2.22pp）、35.89%（+5.20pp），随着高毛利新产品逐步放量以及上游原材料价格特续下降，公司毛利率有望保特较高水平。费用率：2022、23Q1销售费用率为2.57%（-0.48pp）、2.40%（-0.41pp），管理费用率4.58%（+0.56pp）、4.10%（+0.44pp），财务费用率1.07%（+0.50pp）、1.36%（+0.86pp），三项费用率合计8.21%（+0.58pp）、7.87%（+0.89pp），费用率保持稳定。研发投入：2022、23Q1研发费用为6091万元（+56.10%）、1921万元（+67.09%），占收入比例8.46%（+1.87pp）、8.70%（+2.31pp）。公司持续加大研发投入，不断丰富产品线，技术和新产品储备丰富，近三年研发投入占收入比例平均为7.74%。
盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司产品、产能释放节奏，以及费用的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入10.82、14.12、18.41亿元（23-24年调整前10.83、13.82亿元），同比增长50.3%、30.5%、30.3%；归母净利润1.51、2.12、2.98亿元（23-24年调整前1.48、2.08亿元），同比增长50.3%、40.3%、40.3%。当前股价对应2022-2024年PE为32/23/16倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期，成熟品种亦具备结构性增长机会，CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望迎来扬点，维持“买入”评级。
风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.48亿，根据现价换算的预测PE为26.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为20.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，同和药业（300636）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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