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东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩续超预期，旺季弹性可期》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为116.73元。
青岛啤酒(600600)
事件：公司发布2023Q1业绩公告，实现营收107.1亿元（yoy+16.3%），归母净利14.5亿元（yoy+28.9%），扣非归母净利13.5亿元（yoy+32.1%），扣非归母净利率达到12.6%（yoy+1.5pct）。得益于淡季不淡收入迅速复苏、毛利率上行、费控效果良好等多因素共振，2023Q1业绩超市场预期，实现产品销量、收入、利润的全面增长且创出历史新高。
得益于低基数&高端化逻辑持续演绎，公司量价齐增显著。
1）2023年Q1整体销量236.3万千升（yoy+11.01%），分品牌来看，主品牌青岛、其它品牌销量分别为140.1、96.2万千升（yoy+7.45%/+16.61%），青岛主品牌销量占比达59.3%，yoy-2pct，我们预计1-2月因“阳康”、春节聚餐等多因素影响，销量表现平稳，3月低基数效应（去年同期青岛疫情）使得整体销量实现较快增长。
2）2023年Q1公司中高端以上产品销量达98.4万千升（yoy+11.55%），我们预计其中青岛纯生、经典、白啤等核心单品表现良好，产品矩阵升级&部分产品于2022年结构性提价带动2023Q1整体吨酒价格达到4,531元，同比2022Q1增长4.8%，较2022年全年增长13.7%。
毛利率得益于吨价增长&成本下行持续提升，降本增效成果显著，驱动业绩增速高于收入增速。2023年Q1公司吨成本为2,795元（yoy+3.96%），得益于产品结构升级对冲成本提升，一季度毛利率达38.3%（yoy+0.47pct），今年大麦全年锁定价格处于相对高位，但季节性采购的包材价格同比走弱，我们预计毛利率有望持续优化。公司在疫情下营销费用投入更加稳健、亦通过内部降本增效措施削减开支，2023年Q1销售费用率13.8%（yoy-0.35pct），管理费用率3.0%（yoy-0.87pct）,费控成效良好。
盈利预测与投资评级：近期渠道反馈乐观，各地经销商备货意愿积极。展望全年，消费旺季将临+产品中高端化升级+结构性提价落地+包材成本回落+降本增效等五大因素共振将带来较大业绩弹性。我们上调2023-25年归母净利润至44.8/50.5/54.9亿元（前值为43.4/49.3/54.2亿元），同比+21/+13/+9%，对应最新收盘价2023-2025年动态PE为35/31/28倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复致场景复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利43.56亿，根据现价换算的预测PE为35.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级33家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为127.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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