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华安证券股份有限公司近期对天元宠物进行研究并发布了研究报告《22Q4用品出口承压，代理宠粮业务量利齐增》，本报告对天元宠物给出增持评级，当前股价为36.87元。
天元宠物(301335)
2022年公司实现归母净利润0.67亿元，同比增长391.5%
公司披露2022年年报：2022年公司实现收入18.87亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长19.8%；其中，2022Q4公司实现收入3.77亿元，同比下滑27.5%；归母净利润0.34亿元，同比增长27.5%。
宠物用品出口承压，关注海外去库存拐点
分品类看，2022年公司宠物用品业务实现营收13.49亿元，同比下降9.8%，其中，宠物窝垫收入2.73亿元，同比下降23.3%，猫爬架收入3.78亿元，同比下降6.0%，宠物玩具收入3.07亿元，同比下降16.7%；受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，2022年公司宠物食品业务实现营收5.11亿元，同比增长54.0%。
分地区看，2022年公司境外销售收入11.87亿元，同比下降10.1%，主要系海运条件受限叠加海外通胀高企客户去库存所致。境内销售收入6.99亿元，同比增长31.2%，占营收比重37.1%，同比提升8.3个百分点，主要系公司宠物食品业务大幅增长所致。
受益于汇率变动和宠粮业务利润提升，公司毛利率同比改善
从利润率看，2022年公司综合毛利率20.0%，同比提升1.6个百分点，主要系人民币汇率变动叠加代理宠物食品业务毛利率大幅提升所致，其中，宠物用品业务毛利率21.7%，同比提升0.9个百分点；宠物食品业务毛利率14.8%，同比提升7.5个百分点，主要系人民币对美元汇率贬值叠加宠食品牌代理层级减少所致，
从费用端看，2022年公司销售费用1.36亿元，同比增长18.4%；管理费用6435.43万元，同比增长13.6%。财务费用-1777.22万元，同比变动-188.7%，主要系人民币对美元汇率贬值贡献汇兑收益所致；研发费用投入1893.33万元，同比提升5.6%。
用品、食品的协同销售，加快全球供应链布局
境内业务方面，公司采取宠物食品与宠物用品协同发展策略，通过跨境电商模式进口国际知名品牌宠物粮食，以食品带动用品在国内开展多渠道销售。海外业务方面，公司持续加强全球供应链管理体系的建设完善，在发展海外销售本土化服务的同时，集中主要资源做大客户，有序推进公司海外品牌、国内品牌的产品开发与推广工作。
投资建议
天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面，随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化，公司用品业务有望边际改善；宠物食品方面，公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好，受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，公司宠物食品业务有望维持高增。我们预计2023-2025年公司实现营业收入21.48亿元、26.31亿元、32.68亿元，同比增长13.8%、22.5%、24.2%，对应归母净利润1.40亿元、1.69亿元、2.18亿元，同比增速为9.2%、20.0%、29.1%，对应EPS分别为1.56元、1.87元、2.42元，维持“增持”评级。
风险提示
境外市场环境变化的风险；新产品开发及推广的风险；宠物粮食授权经营的风险；汇率波动风险等。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为45.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天元宠物（301335）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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