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中国银河证券股份有限公司程培近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《工业及商业经营稳健，看好工业微生物及医美业务未来成长》，本报告对华东医药给出买入评级，认为其目标价位为62.30元，当前股价为44.48元，预期上涨幅度为40.06%。
华东医药(000963)
核心观点：
事件：公司发布2022年年报。2022年实现收入377.15亿（+9.12%），归母净利润24.99亿（+8.58%），扣非净利润24.1亿（+10.10%），EPS1.42元，经营性现金流23.82亿（-24.86%）。
克服外部经营环境波动影响，医药工业及商业均实现稳健增长。
1）医药工业：2022年中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（+10.88%），实现扣非净利润20.93亿元（+4.71%），扣非净利润率18.61%（-1.10pct，主要因研发投入增长较快所致），ROE24.54%，全年所有核心产品均实现稳定快速增长，逐渐摆脱集采降价影响，顺利完成经营目标。2）医药商业：实现营收255.53亿元（+10.55%），净利润3.97亿元（+3.85%），净利润率1.55%（-0.1pct）。公司通过优化组织结构整合资源，向产品代理拓展及高端冷链物流方向转型，目前在浙江省内已设立11家地区子公司（覆盖11地市+90区县），合作国内外90%主流医药企业，冷链物流配送业务处于全国领先水平。
医美业务维持高增长，产品管线有序推进。2022年公司医美业务收入19.15亿元（+91.11%），其中：1）国际医美业务：Sinclair实现营收1.35亿英镑（+76.90%，约合人民币11.44亿元），EBITDA0.23亿英镑（+245.95%），首次实现年度经营性盈利，主要是海外市场需求强劲，核心注射类产品收入增速较快（Ellansé?持续热销，MaiLi?+190%，Lanluma?+44%）。2022年2月Sinclair通过收购美国Viora切入美国EBD市场，实现超预期增长，并于23Q1在欧洲推出能量源设备新品Sculpt＆Shape。此外，Ellansé?与MaiLi?产品美国市场注册工作计划于23Q2启动；2）国内医美业务：全年实现8.84亿元营收（+141.14%），欣可丽美学营收为6.26亿元，签约医院数量超500家，认证医生超1,100人。已上市产品方面，Ellansé?依旧保持较高市场关注度，酷雪GlacialSpa?国内商业化合作美业机构超40家，Lanluma?V型X型2022年底获批落地海南博鳌乐城。待上市产品方面，多功能面部皮肤管理平台PréimeDermaFacial计划2023年于国内上市，双极射频抗衰设备“芮艾瑅?”计划23Q2开始国内推广销售，MaiLiExtreme和Ellansé?M型已完成受试者入组并开始随访。
战略性布局工业微生物，打造领先技术及产能。2022年工业微生物销售收入5.1亿元（+22%），确立创新药物（核酸&ADC药物）原料/医药原料药&中间体/大健康&医美原料/宠物动保/特色生物材料五大方向，中美华东/珲达生物/珲益生物三个微生物研发平台，及杭州祥符桥/钱塘新区/江苏九阳/美琪健康/美华高科/芜湖华仁六个产业基地，研发项目累计超130项，形成了差异化产品管线和解决方案。
强力研发铺就创新转型之路。2022年公司研发费用为10.16亿元（+3.71%），研发费用率2.69%（-0.14pct），研发人员1,543名（+20.1%），研发人员占比10.3%（+0.6pct）。公司研发投入不断加大，持续打造创新研发生态圈和技术平台，创新药研发管线愈发丰富。2022年医药工业研发投入26.81亿元（+44.8%），包括直接支出11.96亿元（+24.2%）及产品引进及研发股权投入14.84亿元（+67.01%）。截至2022年末，公司在研医药项目83个，其中创新产品及生物类似药52个，III期临床阶段5个，II期临床阶段3个。
各板块运营质量稳定，结构调整推升毛利及费用水平。公司2022年销售费用率16.80%（+1.10pct），管理费用率3.31%（-0.07pct），研发费用率2.69%（-0.14pct），财务费用率0.21%（+0.14pct）。毛利率为31.90%（+1.22pct），其中商业7.28%（+0.04pct），工业77.99%（-0.78pct）。我们认为，公司各业务运营质量均保持相对稳定，整体费用率及毛利率水平上升主要是工业及医美业务占比提升所致，2022年其收入占比分别提升至30.93%（+0.5pct）与5.08%（+2.18pct）。
投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为31.20/37.55/45.15亿元，同比增长24.83%/20.37%/20.24%，EPS分别为1.78/2.14/2.57元，当前股价对应2023-2025年PE为25/21/17倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利28.37亿，根据现价换算的预测PE为27.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为58.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华东医药（000963）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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