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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩符合预期，锂电平台化公司多曲线生长》，本报告对璞泰来给出买入评级，当前股价为52.07元。
璞泰来(603659)
事件说明。 2023 年 4 月 14 日，公司发布 2023 年第一季度报告。 营收和净利： 公司 23 年 Q1 实现营收 36.99 亿元,同比+18.16%，环比-8.67%，归母净利润为 7.02 亿元，同比+10.26%，环比-15.54%，扣非后归母净利润为 6.78 亿元，同比+10.64%，环比-12.72%。 毛利率： 2023Q1 毛利率为 34.30%，同比-4.43pcts，环比+0.68pct。 净利率： 2023Q1 净利率为 21.22%，同比-0.75pct，环比-0.41pct。 费用率： 公司 2023Q1 期间费用率为 11.40%，同比-0.26pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.52%、 3.59%、 5.45%、 0.83%，同比变动-0.35 pct、 -0.78 pct、 -0.08 pct 和 0.95 pct。
聚焦高端市场，负极吨净利超预期。 分季度看， 2023 年 Q1 公司负极出货3.2-3.4 万吨，我们测算吨净利约 0.9 万/吨，公司吨净利行业领先的主要原因是公司产品定位高端，且海外占比较高，受集采影响较小。看全年，截至 2022 年底，公司具备负极有效产能 15 万吨，以及 11 万吨石墨化和 10 万吨碳化产能。随公司四川 10 万吨负极一体化项目建成投产，我们预计 23 年全年出货 20-25万吨，吨净利仍维持高位。
基膜自供率提升，打造隔膜涂覆加工生态圈。 分季度看， 2023 年 Q1 隔膜涂覆出货约 10 亿平，单平净利约 0.2 元/平。看全年， 我们预计公司涂覆加工出货 60-70 亿平， 基膜出货 4-5 亿平，基膜自供比例提升有望维持隔膜涂覆单平盈利，预计全年单平盈利保持在 0.2 元/平，全年利润贡献 12-13 亿。 公司出资 2000 万元与安徽利科合资设立子公司浙江利科，有助于共同推动生物基芳纶涂布工艺产， 布局研发新型芳纶涂覆工艺和产品。
复合集流体有望 23 年中量产，持续创造新的产品布局。 公司复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户的认可。公司投资 20 亿设立江苏卓立负责复合铜铝箔集流体材料的研发、量产及相关产业化，预计建成后产能达到年产 1.6 万吨复合铜箔，有利于公司率先完成复合铜铝箔产品开发、认证、市场推广及产线建设工作。
粘合剂产能扩张，锂电设备订单量丰厚。 PVDF： 公司正推进 2 万吨+4.5万吨 R142b 的产能扩建项目， 公司预计 Q2 将有 1 万吨 PVDF 及 1.8 万吨R142b 产能建成投产。 锂电设备： 在手订单充沛， 截至 2022 年底，公司仍有尚未履约订单金额 41.8 亿元。
投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 247.69、 338.92、 401.31亿元，同比增长 60.2%、 36.8%、 18.4%，归母净利润为 40.75、 54.68、 67.06亿元，同比增长 31.3%、 34.2%、 22.7%，对应 4 月 14 日收盘价， PE 为 18、13、 11 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘烁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利42.29亿，根据现价换算的预测PE为17.13。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为95.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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