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信达证券股份有限公司陆嘉敏,王欢近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《福耀玻璃：产品结构继续改善，量价齐升趋势延续》，本报告对福耀玻璃给出评级，当前股价为34.39元。
福耀玻璃(600660)
本期内容提要:
事件：公司发布2022年年报，2022年公司全年实现营业收入280.99亿，同比+19.05%：归母净利润47.56亿，同比+51.16%。其中，2022年Q4实现营业收入76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%；归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%。
点评：
2022年营业收入稳健增长，Q3、Q4表现亮眼。2022年受公司加大营销力度及高附加值产品占比提升等因素的影响，全年实现营业收入280.99亿元，同比+19.05%，利润总额55.79亿，同比+46.Og%，其中归母净利润47.56亿，同比+51.16%。分季度来看，2022年Q4实现营业收入76.59亿，同比+18.74%，环比+1.62%，归母净利润8.55亿，同比+55.30%，环比-43.73%。
公司盈利水平总体稳定。2022年公司毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中Q4毛利率为32.85%，环比-2.08pct。毛利率下降主要是受到了纯碱及能源价格上涨的影响。全年净利率为16.91%，同比+3.59%。2022年公司期间费用率为13.28%，同比-6.97%。其中，销售／管理／财务／研发费用率分别为4.81%／7.63%/-3.60%/4.44%，同比-0.07/-0.61/-6.51/+0.22pct。受汇率波动影响，2022年公司财务费用较上年减少15.73亿元，财务费用率降幅较大。
量价齐升，主营业务销售收入显著增长。2022年公司的主要产品汽车玻璃销售量为1.27亿平方米，同比+7.33%，单价为201.28元／平方米，同比+11.53%。量价齐升带动汽车玻璃业务营收升至255.91亿元，同比+19.70%。
资本性开支持续增加，新增项目陆续投入，产能有序推进。2022年公司资本开支31.3亿元，同比+34.43%。其中，美国／上海／苏州汽车玻璃项目资本性支出分别为4.69/3.47/3.35亿。此外，8月31日，公司公告三条增资计划：1）拟对福耀美国增资6.5亿美元，用于投资建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目；2）拟对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元，用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；3）与郑州市人民政府签署战略合作协议建设“一中心三基地”。新一轮产能扩张有利于公司继续开拓海内外市场。
产品结构优化，高附加值产品占比提高，单车价值量有望进一步提升。公司坚持技术和管理创新，把握汽车行业新四化趋势，2022年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占营业收入的比重较上年同期+6.21pct，汽车玻璃单价也由2021年的180.48元／平方米提升至2022年的201.28元／平方米，同比+11.53%。随着高附加值产品的渗透，单车价值量有望继续上升。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2023年-2025年归母净利润为50亿元、61亿元、75亿元，同比增长5.2%、21.g%、22.6%，对应EPS为1.92、2.34、2.86元．PE为17.9/14.7/12.0倍。
风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券闫俊刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利52.57亿，根据现价换算的预测PE为17.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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