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西南证券股份有限公司韩晨近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《Perc盈利能力稳定，ABC年底25GW产能》，本报告对爱旭股份给出买入评级，认为其目标价位为69.00元，当前股价为35.46元，预期上涨幅度为94.59%。
爱旭股份(600732)
投资要点
事件：公司发布2022年度业绩，公司2022年实现营业收入350.75亿元，同比增长126.72%，归母净利润23.28亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润21.65亿元。Q4归母净利润9.38亿元，环比增长18.1%，扣非归母净利润8.93亿元，环比增长24.4%，符合预期。
行业供需持续紧张，PERC电池单位利润进一步提升。公司全年电池销量34.42GW，四季度出货环比持平，近9GW，实际单瓦盈利水平超0.1元。今年光伏行业成本下降巨大，将刺激下游需求提升，光伏新增装机将高速增长，我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利持续上升确定性较强，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。
ABC进展顺利，加大扩产力度，年底形成25GW产能。公司ABC技术珠海一期产线已经逐步投产，量产效率达到26.5%，良率超90%，全部6.5GW产能有望上半年完全达产。公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，到2023年底形成25GW高效背接触电池、组件产能。为促进未来几年企业的高质量发展，公司2023年计划新增国内生产基地2-3处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，相关前期工作正在进行中。
首创非银涂布技术，推动ABC非硅成本下降。ABC电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创，这将使得公司ABC电池的非硅成本接近传统PERC，并且提高了相应的技术门槛。
加大技术研发投入，升级改造Perc产能。报告期内，公司研发费用约13.78亿元，同比增长112.18%。公司共拥有研发人员2145人，约占员工总数的23.48%。未来公司将持续推进ABC技术进步，ABC电池平均量产效率有望达到27%，同时，加快对PERC技术的升级改造和量产技术的开发，使得现有Perc电池产能改造后的平均量产效率不低于25%，进一步发挥经济性。
盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为48.06/70.46/98.51亿元，维持目标价69.00元，给予“买入”评级。
风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为32.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利29.53亿，根据现价换算的预测PE为15.43。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为54.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱旭股份（600732）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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