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华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《系列点评五十四：迪“王”需求向上 出口“海”阔天空》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为265.5元。
比亚迪(002594)
事件概述
公司发布2023年2月产销快报，2月新能源乘用车批发销售19.2万辆，同比+119.1%，环比+27.6%。2023年前两月累计批发34.2万辆，同比+89.5%。
其中，纯电动乘用车销售9.1万辆，同比+109.9%，环比+27.1%，2023年前两月累计批发16.2万辆，同比+80.9%；插电式混动销售10.1万辆，同比+128.0%，环比+28.2%，2023年前两月累计批发18.0万辆，同比+98.0%。2月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为8.952GWh，同比+94.0%，环比+9.9%。
分析判断:
2月快速恢复插混持续放量
2月行业小幅恢复，公司表现超出整体。根据乘联会，2月前三周行业批发74.9万辆，同比+2.0%，环比+1.0%。公司2月新能源乘用车批发销售19.2万辆，同比+119.1%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求，我们判断3月行业需求加速恢复下公司销量有望环比快速提升。
纯电+混动双轮驱动，新能源引领增长。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2月公司纯电乘用车销量为9.1万辆，同比+109.9%；插混乘用车销量为10.1万辆，同比+128.0%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023年1月公司插混分布在二线及以下城市占比为58.9%，同比提升4.1pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。
价格上供下探产品加持需求释放
秦PLUS价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦PLUSDM-i2023冠军版于2月10日上市，NEDC纯电续航达55km/120km，售价区间为9.98-14.58万元，起步价下探至10万内，上市7天订单破3.2万辆，我们判断有望进一步替代A级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位A00级电动车，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。
全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月1日起腾势D9EV车型上涨6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。
乘用车加速出海拓展全球化布局
海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2023年2月出口新能源乘用车1.5万辆，环比+44.1%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。
投资建议
公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.4/8,280.4亿元，归母净利润为161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元，对应2023年3月1日265.50元/股收盘价，PE分别为48/29/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利165亿，根据现价换算的预测PE为46.83。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为374.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 华西证券
