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华西证券股份有限公司刘泽晶近期对安科瑞进行研究并发布了研究报告《发力企业微电网EMS2.0，高增未来可期》，本报告对安科瑞给出买入评级，当前股价为40.66元。
安科瑞(300286)
事件概述：
2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%；实现扣非归母经利润1.54亿元，同比下滑1.03%。
分析判断:
业绩符合预期，Q4疫情影响项目推进
22全年业绩与21年基本持平，Q4受疫情影响较严重。公司发布2022年业绩快报，公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.2%；归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长0.02%。根据推算，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3157.53万元，同比下滑7.7%。根据公司公告，受到第二季度和第四季度因物流管控与全域封闭管理等因素，导致多地项目暂缓或停工，对业务推广产生较大阻力。
全速发力企业微电网EMS2.0，业务有望爆发
产品侧：EMS2.0打通子系统数据，形成微电网平台，并面向垂直细分行业提供企业微电网的整体解决方案。公司于2022年下半年推出EMS2.0产品，从1.0的模块化向2.0的平台化、数据化升级，打破了信息孤岛，实现各子模块的数据互联互通，是一个质的飞跃。公司在过往项目中积累行业经验，针对不同行业的特点、共性需求与痛点，推出细分行业解决方案，并打造行业标杆案例，更助于产品推广并形成品牌效应。
销售侧：创新销售渠道，发力“微电网平台+行业应用”模式推广。EMS2.0产品销售的重点在挖掘行业头部甲方客户，以实现快速的教育市场和行业方案的快速复制和推广。一方面，公司深挖行业头部客户（如春风动力、药明康德等），打造行业标杆案例，加深品牌影响力；另一方面，公司牵手行业设计院，推广公司EMS2.0标准图集，将方案植入新建项目，进而快速“教育”市场。同时，为了保证落地，公司要大力发展系统代理商完成最后一公里的服务。根据公司公告，公司加紧销售渠道下沉，重点加强对销售员关于公司新产品EMS2.0的培训，全面部署销售渠道，随着疫情影响消除，公司将进一步加紧落实销售部署，把握发展良机，积极推动公司发展。
企业微电网潜在空间极大，高增未来可期
根据我们的测算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元，每年新增项目业务空间达到150亿元以上。新型电力系统加速推进，分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，催生可靠用电、数字化运维管理需求；“双碳”目标+电价浮动，催生企业的节能控耗、节省电费需求。
我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期。
投资建议
根据公司公告，我们调整了部分费用率。我们将22年营收预测由10.64亿元下调至10.19亿元，维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元；将22-24年归母净利润预测由2.15/3.03/4.14亿元下调至1.70/2.68/3.75亿元，将22-24年每股收益（EPS）由1.00/1.41/1.93元下调至0.82/1.25/1.75元;对应2023年2月27日收盘价40.98元，PE分别为52/33/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.42%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.95亿，根据现价换算的预测PE为45.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为36.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安科瑞（300286）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
关键词： 华西证券
