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申港证券股份有限公司曹旭特,卢宇峰近期对上声电子进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：量价齐升 响遍全球》，本报告对上声电子给出买入评级，认为其目标价位为64.52元，当前股价为57.03元，预期上涨幅度为13.13%。
上声电子(688533)
投资摘要：
公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，主要产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，主要客户为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，2021年公司国内车载扬声器产品市占率第一，在全球乘用车及轻型商用车市占率12.92%。车载扬声器为公司主要收入来源，随着汽车电动化提速，车载功放和AVAS收入也实现大幅增长。
消费升级带动声学系统需求往高端化、智能化方向发展，推动汽车声学技术的革新，促使汽车音响系统的硬件升级。传统中低端汽车声学系统仅包含扬声器单品，通常单车配置4-8个，整体价值量较低；在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为1000-2000元，平均配置8-12个扬声器、车载功放以及AVAS，部分车型扬声器数量达20个以上。同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显，白牌音响更受青睐，为公司业绩增长带来更多可能。车载声学市场规模将持续上涨，我们预计2025年全球车载声学市场规模255亿元，中国车载声学市场规模100亿元。
规模效应下公司有望量价齐升。技术优势和全球交付优势筑成长护城河，公司拥有持续的自主研发能力、突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力，以全球化服务架构为基础，目前公司拥有7家境内控股子公司、5家境外控股子公司。公司产能利用率较高，正积极通过IPO募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。新能源汽车销量持续保持高增长，汽车产业消费结构不断发生变化，我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。
投资建议：
我们预测公司2022-2024年营业收入为17.48亿元、25.68亿元、33.54亿元，同比增长34.26%、46.92%、30.61%。2022-2024年归母净利润为0.98亿元、1.72亿元、2.79亿元，同比增长61.34%、75.78%、61.96%。综合可比公司估值，考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司2023年60倍PE的估值，对应股价64.52元，市值103.23亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
风险提示：
汽车销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；客户集中度较高风险；汇率波动风险；疫情控制不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券邱长伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.02亿，根据现价换算的预测PE为86.22。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为70.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上声电子（688533）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
