整体业绩前瞻：我们预计快手2022Q3收入为227亿元，同比+10.8%；调整后净利润收窄至-19亿元，同比-59.7%。
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我们预计2022Q3快手收入约227亿元，同比+10.8%，环比+4.6%。我们预计2022Q3综合毛利率约为45.5%，环比小幅改善；我们预计Non-IFRS经调整净利润约-19亿元，同比-59.7%；对于市场比较关注的销售费用，我们预计Q3作为暑期拉新旺季，在保证获客ROI的前提下，投放费用或有增加，销售费用率或有波动，但同比仍呈下降趋势；长期来看，我们认为快手毛利率有望通过降低广告联盟分成比例和带宽服务器成本而逐步提升，建议持续关注公司成本端及费用端变化趋势。
流量情况：预计公司流量稳健增长，用户粘性持续提升
预计公司流量仍将稳健增长，市场份额相对稳定，考虑到Q3为暑期拉新旺季，我们预计2022Q3 快手日均活跃用户数为3.6亿，同比增长12%，环比增长4%；人均单日使用时长为129分钟，同比增长8%，环比增长3%，用户粘性持续提升。我们认为公司依靠丰富的优质内容供给（短剧、体育、娱乐等垂类内容）在流量端增长稳健，用户粘性及社交属性提升明显。
线上营销业务：行业承压下有所拖累，持续关注外循环广告恢复情况
我们预计22Q3快手线上营销业务收入115亿元，同比增长5.4%；收入增速下降主要系宏观因素拖累，行业广告主需求疲软，整体大盘恢复较弱，对短期广告收入或有一定冲击；我们预计公司外循环广告同比仍未转正，广告作为公司收入端增长的核心业务，建议持续关注外循环广告恢复情况；我们预计公司内循环广告收入或随GMV增速维持健康增长，内循环广告占比或有所提升，建议关注Q4电商旺季带动整体广告恢复情况。
其他服务收入（含电商）：重新开放淘宝外链，全年9000亿目标不变
我们预计22Q3快手电商GMV同比增长29%至2272亿元。据晚点latepost，程一笑从9月中旬起兼任快手电商的第一负责人，带队电商事业部。同时本地生活业务升级为一级部门并由原电商事业部负责人笑古负责，我们认为此次调整后CEO亲自带队，公司资源有望进一步倾斜电商业务。自10月28日起，切断8个月的淘宝联盟商品链接将在快手直播间购物车及短视频购物车恢复，并于10月31日正式全面恢复完成，我们认为重新开放淘宝联盟外链有助于快手完成公司全年GMV9000亿目标且有一定超预期可能，考虑到Q4为电商旺季，预计会为Q4 GMV带来一定增量，建议关注公司116心意购物节成交情况。
直播打赏业务：直播内容多元化，重点布局蓝领招聘
我们预计22Q3公司直播打赏收入同比增长12%至87亿元。截至Q2，快手“快招工”月活规模达2.5亿，我们认为快手用户群体及与主播间的信任优势天然适合蓝领招聘，长期来看或可体现在业绩上。
投资建议：我们预计公司Q3在流量侧增长稳健，但考虑到公司核心业务恢复不及预期且宏观经济仍存在较大不确定性，组织架构调整仍需一定过渡期，我们下调公司FY2022-2024营业收入分别为921/1068/1218亿元，Non-IFRS净利润分别为-79/2/81亿元。基于SOTP估值，给予快手2022年广告、直播、电商业务分别2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，对应目标价67港元，维持“买入”评级。
责任编辑：侯亚丽
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