【事件】
公司发布22年半年度报告，22年上半年实现收入39.23亿（YoY-6.73%），归母净利润11.37亿元（YoY+341.51%），扣非后归母净利润6.71亿元（YoY+1,653.68%），位于此前业绩预告的中上区间。
(资料图)
第二季度，实现收入17.95亿元（YoY-9.14%），归母净利润2.97亿元（YoY+243.87%），扣非后归母净利润2.56亿元（YoY+191.58%）。
【简评】
1、游戏业务上半年增长稳健，影视业务有望维持平稳发展。22年上半年，公司实现收入39.23亿（YoY-6.73%），主要系海外游戏业务调整导致合并口径不同，如扣除合并范围变动的影响，公司上半年收入同比增长1.58%。分业务看：1）游戏业务：实现收入37.36亿元（YoY+9.59%），公司对《梦幻新诛仙》和《幻塔》等存量产品的长线运营能力带动营收增长，移动游戏业务实现收入26.24亿元（YoY+45.41%），如扣除合并范围变动的影响，上半年游戏业务收入为36.93亿元（YoY+22.2%），扣非后归母净利润7.44（YoY+1958.2%）；2）影视业务：实现收入1.20亿元（YoY-83.56%），主要系可确认收入的剧目数量减少，目前公司剧目储备丰富，且专注于开展定制剧业务，因此未来影视业务有望保持平稳发展。
长线运营策略保证存量游戏稳健表现，《幻塔》海外版表现亮眼。公司旗舰IP手游《诛仙》和《完美世界》以长线运营思路构筑业绩基石，其中《诛仙》已发行超过6年，流水依旧稳健，去年上线的《梦幻新诛仙》和《幻塔》已经过多个版本迭代和活动内容更新，其中《梦幻新诛仙》在6月的周年活动推出后及《幻塔》更新2.1版本后均进入iOS端游戏畅销榜前10，公司对产品的长线运营思路获玩家认可。新游方面，《幻塔》海外版由公司的海外发行团队和腾讯旗下的Level Infinite于8月10日推出，登顶近40个国家和地区的iOS免费榜，注册用户数已超300万，预计将催化公司下半年业绩表现。
游戏储备聚焦“MMO+”和“卡牌+”，有望受益于版号发放速度加快。国家新闻出版署于今年4、6和7月分别公布45、60和136个版号，审批速度加快，释放积极信号，公司受益可期。关于近期上线的产品，端游《诛仙世界》已于8月19日首测，解谜类手游《黑猫奇闻社》已于6月获得版号，并将于8月24日上线。建议关注以下产品的版号进展情况：《天龙八部2》（自研/MMORPG/海外测试开启）、《朝与夜之国》（自研/核心二次元/海外已部分授权）和3款日本手游代理产品《一拳超人：世界》《女神异闻录5》《百万亚瑟王》。
此外，PC和主机游戏运营能力稳健，大型游戏研发能力铺垫未来元宇宙布局。2022年上半年，公司PC端网络游戏及主机游戏的营业收入分别为9.78亿元和0.25亿元，占总营收的24.93%和0.64%，营收能力保持相对稳定，印证公司拥有丰富的大型游戏研发经验和运营能力，为后续布局VR游戏提供基础。
2、财务速览：降本增效持续，期间费用控制较好
1）盈利能力：2022年上半年，公司实现毛利润26.66亿元（YoY+15.63%），毛利率67.96%（+13.14pct）；二季度，毛利润12.05亿元（YoY+15.44%），毛利率67.14%（+14.30pct）。公司毛利润整体改善明显，主要受益于公司存量移动游戏的长线运营能力提升。
2）费用情况：降本增效继续，期间费用控制良好。2022年上半年，公司期间费用率49.13%（较去年同期-2.16pct），二季度期间费用率48.16%（较去年同期-13.53pct）。公司二季度期间费用率大幅改善，其中销售费用大幅降低，研发费用因重点项目的投资增加而有所上升，具体情况如下：
销售费用：2022年上半年，销售费用5.13亿元（YoY-43.20%），销售费用率13.08%（较去年同期-8.40pct）；二季度，销售费用2.36亿元（YoY-60.53%），销售费用率13.13%（较去年同期-17.09pct），主要系本期市场推广费用减少所致。
管理费用：2022年上半年，管理费用3.51亿元（YoY+1.53%），管理费用率8.94%（较去年同期+0.73pct）；二季度，管理费用1.57亿元（YoY+1.31%），管理费用率8.75%（较去年同期+0.90pct），整体控制情况良好。
研发费用：2022年上半年，研发费用10.52亿元（YoY+24.95%），研发费用率26.82%（较去年同期+6.80pct）；二季度，研发费用4.88亿元（YoY+14.31%），研发费用率27.19%（较去年同期+5.58pct），一方面公司为激励研发人员而调高了总体薪酬水平，从而鼓励创新和推动精品化策略，另一方面公司对重点项目的研发投入增加，以及外包费用上升，多因素导致研发费用上升。
3、投资建议：短期内，我们看好《幻塔》《梦幻新诛仙》等产品在海内外持续的版本迭代和活动创行推动公司营收增长。长期看，（1）公司游戏储备丰富，随着近期游戏版号发放增速，公司受益可期，建议关注《朝与夜之国》《天龙八部2》等手游的版号发放情况；（2）随着海外发行团队的搭建，出海或成第二增长曲线；（3）公司PC和主机等游戏研发和运营经验丰富，未来元宇宙布局或可受益。
风险提示：产品延期上线风险、版号获取风险、游戏行业内容监管风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、存量游戏步入成熟期流水下滑风险、全球化发行团队经验不足风险、影视项目减值风险、影视项目存货积压风险。
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责任编辑：侯亚丽
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