春立医疗（1858.HK/688236.SH）：骨科市场潜力仍在，头部企业强者恒强

真正优秀的公司，在成功之路上都不是一帆风顺，中途必有深蹲或回踩，但是其长期的价值依旧可观，发展轨迹并不会因为外部因素而改变。过去一年，资本市场表现跌宕起伏，医疗健康行业回调明显，许多优质公司也进入长期战略配置区间。

其中，关节类植入医疗器械龙头春立医疗于2022年3月28日晚间发布了2021年业绩报告，公司实现营业收入11.08亿元，同比增长18.18%；归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比增长13.76%；基本每股收益0.93元。

从数值上看，公司的营收和净利润均高于此前的业绩快报，超出市场预期地实现了稳步上升，给投资者吃下“定心丸”，向市场传递积极信号。

关节假体持续放量，降本增效成果显著

作为国内领先的骨科医疗器械厂商，春立医疗专注于植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售，并在该领域内居于龙头地位，拥有较强的话语权。据最新相关资料显示，春立医疗在我国关节类植入医疗器械本土企业中排名第一。

从公司的产品端来看，春立医疗主要提供关节假体产品和脊柱类植入产品，其中，关节假体产品是公司的支柱产品，春立医疗的关节假体产品销售量持续增长，髋关节标准假体产品销量较上年增长12.80%，膝关节标准假体产品销量同比增长10.09%，关节假体产品2021年贡献营业收入10.39亿元，同比增长14.21%。脊柱类植入产品正迅速打开市场，销售量呈现爆发式增长，较去年增长191.71%，该产品共实现收入6810万元，同比大幅增长145.59%。

图一：春立医疗产销量情况

资料来源：公司年报，格隆汇整理

尽管公司受到新冠疫情等宏观层面的影响，但是春立医疗依旧交出了令人满意的成绩单。这背后，是公司在生产、销售等各个环节实现降本增效，提高经营质量。

春立医疗的生产模式主要基于战略规划、市场需求及年度销售目标进行生产，能够灵活机动地进行调整，高度匹配产品的需求端，并在部分生产环节引入了自动化生产设备，进一步提升生产效率。而且，公司的规模化效应明显，大批量的生产大幅摊销了固定成本，产品的单位成本有所下降。另外，春立医疗的部分钴毛坯、钛毛坯等主要原材料陆续由外采改为自产，产品的材料成本不断下降。

在销售端，春立医疗的直销模式取得了十分积极的进展。这种销售模式去掉了中间商，大幅降低产品的流通环节成本，与此同时还能够满足顾客利益最大化需求。2021年度公司来自直销模式的收入大幅增长，同比增长86.39%至1.43亿元，这种高毛利率的销售模式占比上升也使得公司的整体毛利率上升。

图二：春立医疗销售模式

资料来源：公司年报，格隆汇整理

高度重视研发，产品种类全面

业绩只能代表过往取得的成就，在有效市场假设的情况下，其价值已被市场所消化和反馈，投资者更应关注的是公司真正实力以及未来发展潜力究竟如何。

在笔者看来，一家企业真正的价值在于长期在研发上的投资所沉淀的能力，骨科医疗器械行业中的企业也不例外。在春立医疗的年报中可以发现，公司近5年来持续加码研发，2021年研发投入1.05亿元，同比增长44.35%，研发投入占收入比重达9.46%，相较于2020年的7.74%增加了1.72个百分点。

图三：春立医疗的研发投入

资料来源：公司年报，格隆汇整理

春立医疗这些年高度重视研发，公司已经掌握多项核心技术，包括髋关节核心技术、膝关节核心技术、肩肘关节核心技术、关节骨缺损技术、脊柱核心技术等，并将该技术应用于公司的产品开发，形成了较强的技术壁垒。

不仅如此，春立医疗还是中国关节假体领域医疗器械注册证较为齐备的企业之一，旗下多款产品也获得了国家权威的认定。截至2021年12月31日，公司于中国持有49项用于生产医疗器械（涵盖四大关节的关节假体产品、脊柱产品及运动医学产品）的注册证和备案凭证，其中16项为Ⅲ类医疗器械注册证，4项为II类医疗器械注册证，29项为I类医疗器械备案凭证。

而这意味着公司的产品全面涵盖肩、肘、髋及膝四大人体关节假体产品，脊柱类植入产品也是包括了脊柱内固定系统的全系列产品组合。这些丰富的产品为公司接下来参与市场竞争提供了良好的基础，全面覆盖了不同种类的患者群体，为患者减轻病痛的同时，不断打开市场的需求空间。

从市场情况来看，长期以来国内市场份额大部分被强生、美敦力、史赛克等国际品牌占据。根据标点信息相关报告，2017年、2018年及2019年，中国关节类植入器械市场上，外资企业所占据的市场份额分别为67.88%、66.71%及65.06%。

2019年春立医疗在我国关节类植入医疗器械的市场份额仅8.96%，随着技术进步和政策支持，在国产替代加速的趋势下，公司未来仍存在较大的发展空间。