中国先锋医药（1345.HK）：盈利能力强劲，综合型药企转型可期

近期市场波动较大，轮动的行情可谓是乱花渐欲迷人眼。无论是机构钟爱的新能源、茅系列等优质股，还是游资热捧的N天N板“妖股”，目前的表现均不太理想，各路资金陷入迷茫期，开始寻找下一个抱团方向。

笔者注意到，市场还存在一条暗线即资金更加青睐低估的公司，“高低切”已然成为市场关键词之一。其中一家PE不到20倍的公司中国先锋医药（1345.HK），其股价自6月份以来开始爆发，持续穿越恒指的下跌周期。

今年来公司累积涨幅高达73.86%，对比恒生指数下跌14.83%，中国先锋医药大幅跑赢市场88.69%，而且近一周内公司涨超30%，市场表现尤为亮眼。那么，这家公司股价表现强劲的底层逻辑究竟是什么?

图一：中国先锋医药（上）与恒生指数（下）近一年来的股价表现对比

资料来源：Choice金融终端，格隆汇整理，

截至2021年12月23日收盘

盈利能力大幅改善，投资布局新兴赛道

根据经典的估值体系，若一家公司的业绩改善，且市场愿意给予更高的估值，那么这家公司的股价将实现戴维斯双击，形成不断上涨的强劲趋势。笔者认为中国先锋医药的股价表现就属于这样的模式。

从业绩方面来看，公司正在由销售型企业向集研究、生产和销售为一体的综合型医药企业转型，目前已扭转2018年来收入规模下降的局面，并于2021年上半年实现营业收入6.86亿元，同比增长10.17%。

在营业收入恢复增长态势的同时，公司的毛利率也提升了不少，从2018年以前不到40%的毛利率大幅跃升至2021年上半年的55.17%。对于医药企业而言，毛利率能有如此幅度的提升实属难得，公司营业成本的控制水平再上一个台阶。这也从另一层面反映了公司在行业中拥有了更高的地位。

图二：公司的毛利率水平（%）

资料来源：公司财务报告，格隆汇整理

深入研究后，笔者发现公司取得的成绩具备可持续性，盈利能力的提升是从根本上的改善。首先，公司是海外医疗客户在中国的唯一进口商，具有一定的稀缺性。在医疗行业变革与发展的过程中，公司地位优势明显，受市场扰动影响较少。

其次，公司的海外代理产品出现了前所未有的热销局面，如希弗全^®等产品的销售额近几年来快速增长。随着更多新代理产品陆续上市，预计未来几年公司的业绩增长将有一定支撑。

最后，公司近年来还通过投资布局了眼科、医美、齿科等新兴赛道，将为公司的业绩提供增长动力。公司在代理销售海外产品的基础上，还对具有发展前景的公司定向投资，入股上游供货商提高议价能力，抢先布局热门领域占据先发优势，建设自有厂房打通产业链上下游。这些正是公司突破行业天花板的重要举措，通过这些方式公司将获得更大的发展机会。

图三：中国先锋医药的近年来投资大事记

资料来源：公司财务报告，格隆汇整理

估值水平提升，转型综合型药企可期

除了业绩方面的改善之外，估值水平的提升也是股价上涨的一个关键因素。对于一家估值提升的企业而言，其原因无外乎以下两点：一是公司自身发展持续向好的价值体现，二是所处行业整体的估值拔高。

从公司自身的层面来看，中国先锋医药当前已经展现出较强的盈利能力，并在未来还存在较大的发展空间，市场也寄予公司积极乐观的预期。

对比公司股价爆发的时间截点，2021年5月份公司的重庆荣昌生产基地综合楼装修和厂房主体几近完工。这意味着公司已具备自主生产的能力，也预示着公司除了在销售环节，未来还将获得生产这一环节的利润。公司的股价在6月初迎来了第一波拉升。

在8月份，市场认识到公司的业绩发生了根本上的好转，以及自主转型的积极进展，公司获得资金的青睐。而在最近一周，时间上正是2021年的收官之战。根据此前公司路演材料，公司的重庆荣昌生产基地在2021年年底前完成生产线的设备订购以及齿科部门的生产线体考准备。目前生产线的体考已经顺利完成了两轮，而设备采购仍在进行中。公司的齿科新业务有望于明年步入正轨，并开始为公司贡献业绩。市场或许意识到了这一点，随着资金的涌入公司的股价也迎来了新一轮上涨。

再从行业整体来看，中国先锋医药所处的医药板块在经历了一年的调整之后，估值已回归合理水平，据萝卜投资数据显示，截至2021年12月23日收盘，医药生物的行业平均PE为32.91倍。目前公司的PE（TTM）仅为16.85倍，低于医药行业的平均水平。近期在市场偏好低估值企业的背景下，随着医药企业整体行情回暖，优质且低估的中国先锋医药也得到了市场的认可。