股价闪崩，锂电龙头璞泰来逻辑变了？

璞泰来作为负极龙头承载着高预期高估值，但稍微有点风吹草动，公司股价也会产生明显的异动，今天早盘璞泰来股价一泻千里，甚至一度跌停，截止收盘股价-6.88%，那么此次大跌又有哪些可能的原因呢？

先简单介绍一下，璞泰来成立于2012年，主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域。公司成立以来，通过新设、合资及并购等方式先后在江西、广东等多地成立子公司，形成包含负极材料、涂覆隔膜、铝塑包装膜及自动化工艺设备等业务的全面延伸。

公司发展历程

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

今年以来，公司股价涨幅超过110%，同时公司业绩也实现爆发式增长，21年前三季度公司实现营收62.95亿元，同比+88%；对应第三季度营收23.72亿元，环比+9%。21年前三季度公司实现归母净利润12.31亿元，同比+196%；对应第三季度归母净利润4.56亿元，环比+4%。

消息面上，12月10日晚召开的中央经济工作会议指出“可再生能源不纳入新能源消费总量控制考核范围”、“原料用能不纳入新能源消费总量控制”，周末多家机构也对其进行了解读，简单罗列部分。

首先新增能耗总量指标不纳入可再生能源，各省可以留出更多能耗空间，用于审批更多项目，各企业也可以通过采用购买可追溯的可再生能源减少自身的能耗总量，进而有更大的概率获得能耗审批，能耗强度依然是考核的内容，说明推动企业自身提质和节约用能仍是考核的重点，利好先进技术的产能。

其次原料用能不纳入能耗总量控制，主要指的是化工类作为原材料不燃烧氧化产生二氧化碳的，直接作为原料来生产产成品，比如煤化的是化工类作为原材料不燃烧氧化产生二氧化碳的，直接作为原料来生产产成品，比如煤化工类，可以获得能耗总量控制豁免，但是如果用原料燃烧发电不受此豁免，也就是说石墨化，工业硅等产能将继续执行较为严格的前置能评条件，但是随着产能逐步投放，后续不太会成为卡脖子环节。

这里简单介绍一下行业知识，负极材料作为储锂的主体，是锂电池关键材料之一，约占电芯成本10%。负极材料种类较多，可分为类碳材料和非碳材料两大类。前者包括人造石墨（动力电池主流选择）、天然石墨等石墨类碳材料；后者包括硅基、锡基、钛基等合金型材料。人造石墨工艺有三大工序，石墨化为关键步骤，炭化为高端快充产品必备。

璞泰来人造石墨主要工艺流程

资料来源：公司公告，国盛证券研究所

石墨化工序为高能耗、高污染的加工环节，单吨能耗最高可达1.4~1.5万度电，常受到环保监管的限制。据百川盈孚不完全统计，当前中国锂电负极石墨化产能约65.8万吨，其中内蒙地区石墨化产能为27.1万吨，占比为41%。内蒙“能效双控”文件的印发及其不定时的限电措施为石墨化产量带来压力，实际产量将难以达到名义产能，这一点直接反应至石墨化加工费用上。

当前，市场担忧的点主要在于短期不会放开石墨化产业的能耗，担心负极的量出不来。中长期放开能耗，害怕供过于求，影响负极价格走低。从这个角度看，璞泰来跌的不冤，但换个角度想，决定负极单吨利润的逻辑是负极出货价减去负极成本，决定负极出货量的逻辑是下游的需求以及公司本身的产能。

在成本方面，今年以来，原料针状焦，石油焦，石墨化等纷纷涨价，仅石墨化代工价格累计上涨幅度就超过90%，而人造石墨负极均价今年以来仅上涨29%，降本对于企业来说十分重要。

降本可以通过一体化布局（降低运输成本、提高生产效率），工艺迭代（石墨化工序生产工艺由坩埚炉切换成厢式炉增产降本），原材料（煤系焦性能接近油系焦，成本相对较低，为良好的替代方案）三个方面。

回到璞泰来本身，公司实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，石墨化自给率有望达到60%-70%。截止21H1公司石墨化产能达到6.5万吨，公司内蒙基地有望年内投产贡献业绩，规划四川20万吨一体化产能稳步推进。公司近期看内蒙二期石墨化5万吨产能的释放，明年看四川一体化产能释放。

根据此前天风证券的预测，公司负极：出货17万吨，单吨盈利0.8万元，贡献利润13.6亿元；石墨化：出货15万吨，单吨盈利0.5万元，贡献利7.5亿元；隔膜：出货30亿平，单平盈利0.24元，贡献利润7.2亿元；设备：实现收入20亿元，净利率10%，贡献利润2亿元。合计明年实现扣非净利润29亿元，归母净利润30亿元，对应当前PE40X。