最近新能源车板块回调，医药又嗨了，为什么医药投资者这么希望新能源车跌呢？先看下面这张图（医药指数和新能车指数叠加）。
曾经医药也是和新能车一起震荡上涨的好伙伴，但从5月底开始新能车不讲武德，一飞冲天，而医药却走上了一条漫漫下跌的不归路。自此，新能车拼命涨，医药拼命跌。而最近一段时间新能车开始回调，医药也在底部蠢蠢欲动。
回顾医药行业过去6年时间主要分为五个不同的历史阶段：改革云起阶段（2015.6-2015.12），蓄力阶段（2016.1-2018.2）重构阶段（2018.3-2019.12），疫变阶段（2020.1~2020.12），后疫情阶段（2021.1-至今）
过去6年医药生物指数相对涨跌幅（2015.6-2021.9）
资料来源：同花顺 iFinD、光大证券研究所
对于医药行业的投资，政策始终是中短期投资的最重要变量，但长期影响因素仍是人口结构变化和技术进步所带来的不断成长。不管新能车景气度是否到顶，不管政策如何变化，医药行业分化不可避免。那么，后疫情阶段该投资哪些细分领域呢？
01
后疫情阶段寻找高确定性
小分子CDMO领域是我国发展最早，能力最为成熟的CDMO业务。我国头部企业已经普遍拥有承接MNC药企原料药订单的生产能力。但从市占率上来看，除药明康德的小分子CDMO业务全球市占率超过1%之外，其余企业市占率均只有千分之几的水平。随着欧美MNC药企供应链向中国倾斜以及我国企业科技制造属性的持续强化，未来全球份额提升潜力巨大。
我国主要企业2020年CDMO收入（亿元）小分子CDMO行业全球竞争格局
资料来源：公司公告，华创证券
伴随资本热潮+叠加国内MAH制度试行至今，众多临床前项目需求有望继续传导到临床CRO和CDMO公司的后期阶段，国内CXO企业作为全球竞争市场的参与者，凭借国内工程师红利和制造业的比较优势，全球份额不断提升。2020年初爆发的新冠疫情，国内控制相对较好，导致海外订单需求阶段性向中国转移加速——在前两年已经不错的整体行业需求态势下，头部公司订单/收入增长进一步提速，带来可观的业绩弹性——如药明康德、九洲药业等公司2020年利润端在2019年基础上进一步加速。
中国部分小分子创新药 CDMO 企业业务收入（单位：百万元）
资料来源：各公司公告，中信证券研究部
考虑到小分子新冠口服药物的诸多优势，有望在新冠暴露前/后预防、轻症、中症等场景中发挥重要作用，受益人群相对上述EUA药物显著拓宽，市场潜力巨大。而全球小分子新冠药物管线中较为领先的3-4家公司，则有望陆续在2021年底前提交相关药物申报上市，带来相关产品CDMO供应链2022年的爆发式增长契机。
中信证券测算，参考WHO的数据，考虑到全球新冠确诊人数随着疫情反复呈现较大波动性，因此选取2021年至今全球日平均新增确诊患者约为55万人，并且叠加目前全球现有确诊病例约2500万人，假设每个患者单疗程治疗费用约为700美元（参考Molnupiravir美国政府采购协议价），按照口服药物20%-30%的渗透率，则小分子新冠口服药物年销售峰值有望达到300-500亿美元。由于新冠药物为突发需求，且供应量需求大，我们预计其生产外包率较高——假设原料药成本占比6%，外包率80%，则对应CMO市场约15-25亿美元——若进一步假设其中50%的生产外包给到中国企业（供应链快速集成需求强，中国企业反馈快），则中国小分子CDMO企业能拿到的小分子新冠药物相关市场预计约为50-75亿元人民币（年度金额），300-400亿元人民币的中国小分子CMO/CDMO市场有望提速15%-20%，预计其中龙头企业有望受益更加明显。
默沙东小分子新冠药物（Molnupiravir）CDMO 供应链价值量测算
资料来源：Wind，默沙东公告，中信证券研究部预测
全球小分子新冠药物整体 CDMO 供应链价值量测算
资料来源：Wind，默沙东公告，中信证券研究部预测
顺带提一下，从过去两年的产业发展情况来看，原料药企业依托自身完善的EHS、GMP体系和制造优势，向CDMO业务的拓展普遍取得了积极的成果。而近期发布的《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》政策，也对原料药产业的未来升级指明了方向。展望未来，这类企业也具备着较好的发展趋势和投资价值。
02 创新药内卷化
在产业继续快速发展的大背景下，国产创新药也像许多行业一样，开始内卷化，部分靶点、领域扎堆较为严重。
最典型的就是PD-1单抗。预计到2022年，国内市场可能出现15款左右的PD-1/L1单抗在售。2018年至今，已有2款进口和6款国产PD-1单抗获批上市，3款国产PD-1单抗处于审评阶段，分别为复宏汉霖的斯鲁利单抗、嘉和生物的杰诺单抗、乐普生物的普特利单抗。有2款进口PD-L1单抗获批上市，2款国产PD-L1单抗处于审评阶段，为基石药业的舒格利单抗和康宁杰瑞的恩沃利单抗。随着竞争压力增大，PD-1/L1单抗的年化费用在持续降低。2021年8月刚上市的派安普利单抗每支价格为4875元/100mg，赠药方案为买4支赠2支、再买4支赠药至进展，年化费用不超过3.9万元。
PD-1/L1单抗年化费用（万元，赠药后）
资料来源：各公司官网，华创证券
当下PD-1红海竞争的情况已经开始在多个靶点、领域中出现，对大多数创新药企业来说困难可能并非暂时的。
对普通投资者而言，投资上游卖水人可能才是享受创新药高景气度最好的选择。
03
尾声
2021年年初至今，医药指数下跌-9.97%，匹配公司业绩的持续释放，板块估值水平得到较明显消化。但分化可能难以避免，有些细分领域龙头大概率可以穿越周期，例如牙科龙头通策医疗，眼科龙头爱尔眼科，器械龙头迈瑞等...
但也有些公司风险较高，例如恒瑞医药（仿制药转型创新药龙头）未来一年业绩很难实现扭转，长春高新（生长激素龙头）品种过于单一，叠加集采担忧情绪。
总结一下，投资需要放平心态，不要反复横跳。
