据外媒报道称，四维图新与沃尔沃汽车签署车联网采购框架协议，将在未来三年内为后者的车联网云服务平台提供服务。受消息面影响，11月15日，四维图新开盘后股价大幅拉升至10.03%，接连两日涨停，股价创下6月新高。
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智能汽车细分领域龙头
先从基本面看起，公开资料显示，四维图新成立于2002年，从事的主要业务板块包括导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务、芯片业务、位置大数据服务业务。
其中导航业务是四维图新的传统核心业务，公司第一大股东中国四维由国家测绘局创建，中国航天科技集团控股，在专业测绘领域是唯一的“国家队”。地理信息安全作为国家数据安全的重要部分，监管严格，准入门槛高，四维图新拥有含金量较高的导航电子地图制作甲级绘测资质。以Waymo为例，在智能汽车价值量中导航的占比约为5%，成本不菲，而在车载前装导航系统市场中四维图新所占份额排名第一，可谓是该细分领域的龙头公司。
（waymo智能汽车价值量拆分，来源：华西证券）
近年，通过兼并收购，四维图新业务由单一地图导航逐渐向汽车智能领域横向发展，业务结构也随之转变。“现金牛”导航收入及占比逐渐下滑，车联网后来居上，成为营业收入的大头。
所谓车联网，指的是围绕车辆联网形成的数据生态，提供动态出行信息、智能联网终端设备及软硬一体解决方案、大数据运营平台及场景化应用方案，是汽车智能化的重要组成部分。在此方面，四维图新与众多车企深度捆绑，除了此次消息中的沃尔沃外，还覆盖了宝马、奥迪等龙头车企以及特斯拉、蔚来等新势力车企，客户资源丰厚。
(四维图新客户及合作伙伴，来源：广发证券)
2017年，四维图新通过收购杰发科技入局车规级汽车电子芯片领域。公司的芯片产品覆盖括IVI车载信息娱乐系统芯片、MCU车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片、AMP 车载功率电子芯片四大细分领域并均实现量产出货。其中，IVI芯片连续多年保持国内后装市场市占率第一。
在汽车行业智能化变革的时代，车联网发展趋势景气度向好，全球智能网联汽车销量不断提升，叠加“缺芯潮”的影响，四维图新业务相关板块在近两年普遍存在估值前置的情况，一轮又一轮的被资本爆炒，反观四维图新，自去年7月高位至今年10月底股价已将近腰斩，按公司定位以及行业地位来说，显然不符合板块的大趋势，那么，是什么导致了四维图新股价的低迷呢？
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转型的阵痛
上文有提高，近年四维图新业务结构有所变化，处于转型阶段。转型为公司带来最直观的变化体现在毛利率上，近两年虽然波动较大，但相较于往年明显处于下降通道中，2021年二季度更是仅有50.89%，但拆分业务来看，公司的导航业务毛利率创下新高达98%，车联网业务毛利率2020年年报下滑13个百分点至20.8%，可见业务转型后车联网毛利率大大的拉低了公司整体毛利率表现。
（四维图新毛利率情况，来源：萝卜投资）
随着毛利下滑的，还有四维图新的净利润，从公司披露的信息中可以发现，2018年起，公司归母净利润开始下滑，2020年骤然盈转亏，当年亏损3.1亿元，2021年前三季度归母净利润同比有所收窄，但仍亏损0.42亿元。
（四维图新归母净利率情况，来源：萝卜投资）
净利润下滑的原因除了业务结构变动导致的毛利率下降外，更重要的原因在于四维图新高昂的研发费用，自2018年来，公司连续多年研发费用率超50%，据了解，公司的研发投入主要用于自动驾驶领域，包括自动驾驶地图更新项目、位置大数据平台、交通信息处理与发布子系统等。
从高昂投入的结果来看，四维图新的高级辅助驾驶及自动驾驶业务增长迅速，在智能汽车行业不甚明朗的2019年逆势实现翻倍增长，今年上半年再上一层楼同比增长82%实现收入0.59亿元，同时还保持了95%以上的超高毛利率水平，虽然目前该业务体量较小，但四维图新对此的研发投入似乎是值得的。
（高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入、增速及占比，来源：华西证券）
但在汽车芯片方面，四维图新溢价收购的杰发科技表现得却逊色多了。2018年-2020年间，四维图新的芯片业务收入逐年下滑，虽然今年上半年受益于全球芯片供应荒，业务有所起色，同比增长29%实现收入1.53亿元，但芯片毛利率却下滑将近5个百分点至51.83%，显然公司的产能限制较为明显，未能充分享受芯片供需关系紧张带来的红利。
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尾声
拆分来看，四维图新各项业务其实毛利表现并不差，但“现金牛“导航业务业绩下滑，新担当车联网业务毛利率下降，芯片业务的缓慢进展，还有“扎眼”的财报表现，可见公司整体业务仍未完全打通闭环，较为分散。在这转型的阵痛期，四维图新股价低迷似乎情有可原。
不可否认的是，四维图新在技术、客户资源等方面的优势壁垒较为突出，此外四维图新所擅长的高精度地图也春风得意。虽然在高精度地图市场四维图新的市占率略低于百度，排名第二，但11月3日公告显示，公司新揽获戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单，而高精度地图正是主要运用于自动驾驶系统，来自顶级车企的认可，叠加月初财报披露的第三季度利润扭亏为盈的业绩表现，显然给了市场一定的信心。
但考虑到四维图新押注的自动驾驶、高精度地图等等领域均需要持久且巨额的投入，公司的转型期还要持续多久难以预测，至少目前来看，真正的自动驾驶距离商业化还有一定的距离。
关键词： 两日涨停 四维图新阵痛期过去了吗？
