长春高新作为国内生长激素龙头，水针配套电子注射笔与长效剂型满足多元化需求，市场接受程度高，同时业绩一直保持高增速，是股民心中的大白马。但从5月21日开始，受生长激素带量采购事件的市场悲观情绪影响，公司股价从高点522元一路下跌，最大回撤超过50%，惨不忍睹。
长春高新实际控制人为为长春新区国有资产监督管理委员会。四家子公司，核心子公司金赛药业负责生长激素等重组蛋白的研发销售，百克生物聚焦于疫苗生产，华康药业专注中医药产品的研发销售，高新地产负责房地产开发等业务。
股价腰斩的长春高新，见底了吗？
01
三季度业绩保持高增速
10月30日公司发布2021年三季报，前三季度公司收入82.39亿元，同比+28.75%，实现归母净利润31.47亿元，同比+39.25%，扣非归母净利润31.60亿元，同比+43.07%。
2021Q3，公司收入32.76亿元，同比+31.97%，归母净利润12.24亿，同比+28.78%，扣非归母净利润12.38亿元，同比+31.46%。
分拆来看，金赛药业增长强劲，利润率继续提升，理性看待生长激素“地方集采”。2021前三季度，金赛药业收入61.61亿元，同比+45%，净利润30.42亿元，同比+52.94%；2021Q3，金赛药业收入23.73亿元，同比+38.45%，净利润11.83亿元，同比+37.56%。
2021前三季度，金赛药业净利率达49.38%，同比+2.56pct，净利率提升可能为规模效应及长效水针占比提升所致。从单季度趋势看，21Q1-Q3，金赛药业净利润增速分别为65%，70%，38%，Q1有上年低基数原因，Q2在上年高基数情况下实现高增长，显现强劲增长势头；Q3为暑假生长激素旺季，基数较大，且出现江苏、湖南、福建等多地疫情反复，能够实现38%的同比增长已经足够亮眼。结合生长激素其他公司情况看，生长激素处于快速增长期，势头并没有发生变化，随着国内散发疫情得到控制，金赛的高增长有望得到延续。
百克生物受疫情及新冠疫苗接种影响短期承压。2021前三季度，百克生物收入9.45亿元，同比-12.09%，净利润2.33亿元，同比-30.24%；2021Q3，百克生物实现收入3.63亿元，同比-24.84%，净利润0.95，同比-41.72%。百克生物收入和利润下滑，主要是3月起在全国范围内逐步实施新冠疫苗大规模集中接种，各地疾控中心的库房和接种人员等资源较为紧张，叠加三季度疫情反复，对公司核心产品水痘疫苗的批签发和接种造成一定影响所致。除了现有水痘疫苗和鼻喷流感疫苗外，狂犬疫苗有望22年复产；潜力新品带状疱疹疫苗已经完成Ⅲ期临床，预计该品种有望在年内报产，22年下半年获批，带动百克生科业绩加速增长。
华康药业回暖，房地产下滑。2021前三季度，华康药业实现收入4.68亿元，同比+11.16%；实现净利润0.38亿元，同比+8.57%。高新地产实现收入6.36亿元，同比+1.11%；实现净利润0.79亿元，同比-37.30%。
02
广东联盟生长激素集采解析
21年9月30日，广东省药品交易所中心公布了《广东省153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，其中包含生长激素，10月21日通知进行价格申报，截止10月26日。目前本次报价已结束，预计近期广东省将组织最终报价及揭标。
先看结论，按照前生长激素水针、粉针竞争格局，以及渠道分布，销售模式，医保占比等因素，生长激素全国价格体系（核心要素）不会崩，格局也难以大变，最终大概率是多方可接受的温和降价幅度，公司业绩受影响的幅度有限，无需过分担心，具体分析如下。
首先看参与联盟的地区，广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团共计10省11家机构单位，主要集中在华南和西北地区，参与集采的主体为联盟地区所有公立医疗机构（含军队医疗机构），集采周期中选结果的实际执行日起~2023年12月31日，且每年一签。
而根据2021年上半年营收构成，华南和西北地区营收占比大概为16%左右，按照生长激素使用量院外：院内=7:3，自费：医保=85:15的比例来算，实际上此次公立医院生长激素采购量，占金赛的全年营收的比例大致如下16%*30%=4.8%。
生长激素集采针剂包括粉针+水针，首先，将所有报名的生长激素企业分别列入A组(也叫：采购单)和B组，分组依据如下：
按照需求量由高到低进行排名，位列前80%的几家企业，如5家取前4家（5*0.8=4），7家取前6家（7*0.8=5.6，四舍五入，为6），进入A组，且不少于三家，其余进B组（要注意的是，如果只有一家报名，则单独竞价，2家和3家企业报名，则全部进A组）。
先看粉针，目前市场的主要玩家按照营收从大到小依次为：安科、联合赛尔、金赛、海济，最多再加一个LG（其余几乎可以忽略不计），下图为2012-2020年样本医药生长激素粉针销售情况（亿元）
因此，无论是按照4家，还是5家来看，金赛和安科都必将进入前80%的企业，也就是A组。
再看水针，目前市场的主要玩家按照营收从大到小依次为：金赛、安科、诺德。所以金赛和安科，诺和诺德进入A组。
这次广东联盟将医院对于各个企业的药品需求也进行了两个梯级的区分，第一梯级为联盟地区内所有公立医院对该企业某一药品总需求的70%，第二梯级为剩下的30%+待分配量。每家企业要准备两个报价，price1（P1） and price2（P2），且P2＜P1，来对应竞标第一、第二梯级的采购量。
以水针为例，医院对于金赛的总需求中70%放在第一梯级，剩下的30%放在第二梯级。想拿走年需求的70%很简单，只要金赛的P1报价≤最高有效申报价和联盟区最低价格两者之间低值。
联盟区最低价格：本企业联盟区带量最低中选价格和最低挂网（中标）价格两者之间的低值。由于生长激素此前并未被成功集采，所以此处的联盟区最低价格实际上就是目前金赛在联盟地区公立医院的最低售价。
所以基本上，P1只要报现价，就可以妥妥拿下70%，那剩下的30%？
在P2＜P1的前提下，按P2的单位可比价或P2的日均治疗费用由低到高依次顺位排序，前50%比例（四舍五入保留个位）的企业纳入拟中选范围，最多6家。
理论上说，水针如果三家企业全部参与竞标，那么金赛、诺和诺德、安科之间的竞争关系会非常微妙。将会有2家企业拿到第二梯级的30%采购量，1家企业失去那30%的采购量。
此处各家企业需要衡量是否为了剩下30%采购量（包括自己和竞争对手的）愿意降价，以及愿意降价多少幅度，以及要考虑未来的全国价格体系联动的问题。
并且，采购文件中有这么一条：如果今年你的实际采购总量超过了首年预采购总量，那么恭喜，第二年的续签价格，都将按照跳楼价P2进行统一采购，得不偿失。
如果金赛丢失了第二梯级的30%份额，那么对于总营收来说，大致会减少4.8%*30%=1.44%，影响也很小。
实际上更有可能是：三家企业之间以某种默契，让在水针市场占率几乎可以忽略不计的诺德出局，预计降价幅度会相对很温和。
03
尾声
长春高新11月1日午间公告披露，公司收到董事、总经理姜云涛的通知，基于公司发展的良好态势及对未来发展的充足信心，出于对公司估值的理性判断，其于当日通过集中竞价方式增持公司股份1.02万股，增持均价255.94元/股，算个利好。
目前公司由于生长激素带量采购事件的市场悲观情绪影响，正处于相对较低的估值区间，确定性与估值只能二选其一！
